上海石化(600688):3Q21业绩预告符合预期;VA涨价预期提速4Q21盈利有望向好-三季点评

3Q21业绩预告符合我们预期

   上海石化业绩预告9M21实现归母净利润17.7-21.6亿元,较去年同期实现扭亏为盈,3Q21实现归母净利润约5.3-9.2亿元,环比2Q21盈利0.7亿元大幅增长,同比3Q20下滑15％-51％,按此区间的中值水平7.2亿元测算,基本符合我们预期。

   我们认为3Q21业绩同比下滑主要由于:1)2Q21公司全厂大检修工程收尾,主体装置重启延续到7月上旬,一定程度上仍损失了少量加工量;2)相比起去年同期国际油价稳步回升,3Q21国际油价波动较大,7-8月受Delta病毒影响下跌而9月企稳回升,考虑到国内成品油调价存在约10个工作日的滞后,3Q21库存损益整体受负面影响。

   关注要点

   免疫"双控"政策影响,4Q21盈利有望向好。公司所处上海地区今年初至今"双控"政策落实较好,我们认为公司主体炼化装置在计划大检修后已恢复到满产水平,基本不受限电限产的负面影响;另外,我们认为公司自备电厂基本能满足其自身使用的大部分电耗,保障装置正常运营。进入10月份后,受益于全球油品需求转旺而原油供给增量有限,国际油价仍在持续攀升,截止目前布伦特油价达到约86美元/桶水平。我们认为该趋势有望支撑公司炼油毛利持续提升,且对化工品毛利的挤压整体可控;我们判断目前油价水平仍处于上海石化盈利的舒适区,倘若油价未来大幅上涨突破了90美元/桶或短期大幅回调,可能会给公司盈利带来不利的影响。

   VA供需趋紧正在加速。今年9月我们上调上海石化A股评级至跑赢行业,建议投资者关注未来6-9个月内醋酸乙烯(VA)供需错配可能带来的涨价收益。根据我们统计测算,截止10月中旬,国内VA报价达16,150元/吨,较9月初上涨31％或3,865元/吨,实现价差达6,235元/吨较9月初上涨29％或1,400元/吨。我们预计,随着年底浙石化EVA新装置预期投产,且近期江苏VA生产企业受"双控"影响限产,VA供需趋紧有望加速。

   估值与建议

   我们维持盈利预测不变,A/H目标价6.5元/3.2港元(对应2.3x/1.0x2021年市净率)和两市跑赢行业评级不变,A/H股较当前股价有53％/68％的上行空间。A/H股当前交易于1.5x/0.6x2021年市净率。

   风险

   油价大幅波动,VA涨价不及预期,化工品价差收窄。