麒盛科技(603610):盈利能力显著改善,期待内销新模式启航-三季报点评

21Q3提价落地+汇兑减亏,盈利能力修复至19Q3水平

   上半年受原材料(钢材等)＆海运(主要采取FOB、但仍有部分受影响)价格大幅上涨拖累,公司利润增速表现平淡。21年7月1日起,公司与主要客户协商落地了不超过10pct的提价措施,展现了较强的成本转嫁能力,其背后是智能电动床赛道下游需求旺盛、供应端竞争格局良好。同时由于20Q3-Q4公司产生汇兑亏损约0.3亿、0.4亿,而今年Q3以来人民币升值趋势已经走平,Q3汇兑方面减亏约0.3亿,拉动整体归母净利率上升至13.7％(19Q3为13.87％),恢复显著。展望Q4,提价措施对报表端的覆盖更全面(Q3预计仍有1个月左右的收入是之前的订单),看好利润率持续向上。

   海外TSI高增、麒盛分享成长,内销养医护模式启航

   海外市场:21H1海外业务营收增速+32％、占比92％,预计Q3增速更高,增量主要来自美国市场大客户TSI的放量(21H1其电动床采购额同比增长70％),SSB表现稳健;此外欧洲市场也取得了较高的增速、但基数较小。展望明后年,疫后需求复苏结束后,由于美国市场目前智能电动床渗透率仍然较低(约15％),每年仍以2-3pct速度提升,看好公司海外业务保持15-20％的稳定增长。

   国内市场:21H1国内业务营收增速+37％、占比4％,仍处于起步阶段。电商渠道增长较好,但线下经销业务由于消费者对智能床接受度较低+品牌知名度不高,目前进展较慢。公司另辟蹊径:(1)养医护智慧康养模式,借力养老机构、医疗单位推广智能床产品,20年10月推出试点、21年9月获批工信部"2021年新型信息消费示范项目",期待放量;(2)2022冬奥会智能床指定供应商,有利于品宣和产品普及;(3)合作家装,积极开拓整装渠道。公司规划22年国内业务理想状况下提升至10％,具备较大的增长潜力。

   Q3毛销差环比修复,销量抬升费用率压缩

   (1)毛销差:21Q3毛利率34.94％(同比-6.07pct,较19Q3下降3.22pct),考虑到20年运输费用口径调整,计算21Q3毛销差为27.98％(-4.83pct,较19Q3下降1.65pct),得益于提价措施盈利能力逐渐恢复,Q4预计更优。

   (2)费用率:21Q3期间费用率19.48％(-10.04pct,较19Q3上升5.60pct),其中销售费用率6.96％(-1.24pct,较19Q3下降1.57pct,系运输费用口径调整),管理+研发费用率13.24％(-2.43pct,较19Q3上升5.35pct),财务费用率-0.72％(-6.36pct,较19Q3上升1.81pct)。(3)现金流:截止21Q3末,公司账上应收账款+票据合计5.16亿(同比+8.53％,较期初+23％)、增长幅度低于营收增速,账期管理能力较强;存货7.51亿(同比+114％,较期初+63％)上升较多,预计系Q4旺季来临前提前备货。21Q3经营现金流净额-0.61亿元(20Q3为-0.66亿),主要系存货占用资金较多。

   盈利预测及估值

   公司卡位智能电动床蓝海成长赛道,深度绑定海外大客户,同时积极开拓内销渠道,养医护智慧康养模式若推行顺利,有望带来业绩超额增长与价值重估,看好长期成长性。我们预计21-23年公司实现营收30.33/37.1/44.59亿,同比增长34.19％/22.35％/20.18％,归母净利3.93/4.84/5.86亿,同比增长43.84％/23.13％/21.1％,对应PE为21.09X/17.12X/14.15X,维持"买入"评级!

   风险提示:海外疫情持续蔓延,电动床行业竞争加剧,内销渠道开拓不达预期