碧水源(300070):Q3净利同增28％,看好核心业务成长-三季点评

前三季度归母净利同比+56％,维持买入评级碧水源发布三季报:收入同比+30％至63亿元,归母净利同比+56％至1.6亿元,扣非后同比+3％至1.0亿元;对应Q3收入同比-8％至14亿元,归母净利同比+28％至0.47亿元。EPC业务复苏,运营服务表现突出。中交协同效应助推战略转型,看好膜设备+运营的核心业务持续成长,中国城乡定增有望落地。维持21-23年归母净利预测15.22/20.80/24.99亿元,EPS为0.48/0.66/0.79元。2021年可比PE均值12x,考虑到公司膜技术龙头地位、国资入主带来融资改善、利润增速好于行业,维持2021年20x目标PE,目标价9.60元,维持买入评级。

   收入结构调整影响毛利率水平,财务费用率有所优化21Q3公司毛利率同升3.65pct、环升2.68pct至31.07％,主要因为随业务结构调整,低毛利的工程业务收入占比持续下降。21Q3营收同比微降背景下,期间费用率水平有所优化,整体同降2.18pct至28.23％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47/11.96/2.91/9.89％,分别同比变动+0.94/+2.77/+0.16/-6.05pct,财务费用率大幅改善。毛利率抬升、期间费用率优化、但因信用减值损失冲回大幅减少,21Q3公司归母净利率同比略降0.83pct、环升0.17pct至3.25％,整体盈利能力维持稳健。

   定增申请获得批复,中交集团协同效应值得期待9月3日公司定增申请获得中国证监会同意注册批复,拟向控股股东中国城乡发行股份募资35.74亿元,用于补流与偿还有息负债。公司自主研发MBR-DF双膜法技术,可将再生水水质提升至地表II、III类水。继北京翠湖示范项目之后,公司双膜应用已陆续推广至7个省市,产业化在即。公司与中交集团(中国城乡控股股东)的协同效应主要体现在优质项目+回款改善+融资减压,助力公司实现从"工程"向"设备+运营"的战略转型。我们预计2021-2023年核心业务(膜设备+运营)收入在污水整体解决方案占比将达到62/67/71％,对整体收入贡献比例为45/47/48％。

   看好2021-2023年利润回升,适当给予估值溢价公司当前股价对应2021-2023年PE为15/11/9x,污水处理行业21年Wind一致预期PE均值为12x。考虑到公司作为膜技术水处理龙头,且国资入主有望享受融资优惠,21-23年归母净利润CAGR有望达到30％,好于可比均值(14％),适当给予估值溢价。维持21年目标PE20x,对应目标价9.60元。

   风险提示:污水资源化政策落地进展不及预期;中交集团所带来订单及融资成本优势不及预期;现金流状况恶化;核心团队流失。