通达股份(002560):营收稳步增长,短期业绩承压-三季点评

事件:公司10月21日发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入17.72亿元,同比增长14.28％,实现归母净利润0.48亿元,同比下降65.71％,实现扣非归母净利润0.44亿元,同比下降55.44％。2021年第三季度,公司实现单季营收7.96亿元,同比增长52.21％,实现归母净利润22.38万元,同比下降99.50％,实现扣非归母净利润130.18万元,同比下降96.80％。

   短期业绩承压,原材料涨价周期之后盈利水平有望回升。收入端,公司营业收入实现稳步增长,2021年前三季度营收分别为4.09、5.67、7.96亿元,同比增速分别为16.38％、-16.12％、52.21％,环比增速分别为75.33％、38.46％、40.35％,前三季度营业收入达到去年全年的99.33％。公司连续三个季度营收环比增速均处于较高水平,收入规模持续增长。利润端,公司归母净利润前三个季度同比增速分别为-67.41％、-20.53％、-99.50％,扣非归母净利润同比增速分别为-26.48％、-25.69％、-96.80％,受宏观经济影响,公司电缆业务(2021H1占营收比重92.10％)的主要原材料铜、铝等大宗商品价格大幅上涨,从而导致公司净利润大幅下降。毛利率方面,公司前三季度毛利率为11.25％,比去年同期下降6.64pct,比去年全年的毛利率低4.39pct。长期来看,公司收入规模不断扩大,大宗商品涨价周期之后业绩有望实现恢复性增长。

   期间费用管控良好,持续加大研发投入,提升核心竞争力。公司前三季度三费占比为4.28％,同比下降1.20pct,研发费用为0.59亿元,同比增长19.05％。在宏观经济对公司经营产生不利影响的情况下,公司期间费用管控良好,并持续加强研发投入,提升核心竞争力。公司前三季度经营性现金流量为-3.80亿元,主要是受到原材料涨价等因素影响,公司用于购买商品、劳务支付现金相比去年增加了6.31亿元,造成了经营性现金流量出现较大幅度的下降。长期来看,随着公司盈利能力逐步恢复,公司现金流状况有望改善。

   电线电缆业务战略转型,产品结构持续优化。公司作为国内主要的超、特高压架空导线的主要供应商,在该领域技术能力突出,竞争优势明显。近年来,公司实施战略转型,重点拓展轨交和铁路用铜合金接触线及承力索及相关的特种电缆以及配网和建筑用架空绝缘电缆系列产品,开拓更广阔的轨道交通、建筑、消费用电缆市场,随着公司在这些领域的制造技术不断进步,边际成本不断下降,有望提升电线电缆业务的盈利水平。随着产品结构不断优化和市场开拓不断取得成效,有望突破电线电缆业务的发展瓶颈。

   成都航飞积极布局部装业务,航空制造业务军民市场空间广阔。受益于国产先进军机的大幅放量,子公司成都航飞作为多型歼击机、教练机、大型运输机等机型的重要配套商,业绩呈现快速增长态势,2021H1航飞实现营收0.77亿元,同比增长30.02％,占营收比重达到。航飞立足于航空精密机加工能力,引入先进的DST柔性生产线提升加工效率,同时积极扩项布局航空部组件装配业务,有望进一步提升公司的核心竞争力和盈利能力。长期来看,公司已开始为商飞的国产大飞机C919提供零部件加工服务配套,将充分受益于国产商用飞机的放量。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为21.78亿元、25.05亿元和29.06亿元,毛利率分别为10.10％、13.00％和15.00％,归母净利润分别为0.46亿元、0.99亿元和1.52亿元,对应EPS分别为0.09元、0.19元、0.29元,对应PE分别为61.90X、28.88X、18.78X。公司受宏观经济影响,盈利能力下滑,下调评级至"增持"评级。

   风险提示事件:军品订单不及预期、产品交付不及预期、盈利预测不及预期。