祥源新材(300980):短期盈利承压,产品线持续丰富-季报点评

公司发布21三季度报,21前三季度实现营业收入3.27亿元,同比+58.98％其中Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.04/1.06/1.17亿元,同比+183.47％/+39.92％/+25.25％;公司21前三季度实现归母净利润0.69亿元,同比+39.35％;其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.26/0.17/0.26亿元,同比+270.76％/-14.45％/+15.58％。

   Q3毛利率、净利率环比Q2提升,整体毛利率受原材料成本上涨影响。21前三季度公司毛利率为39.57％,同比-8.26pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别43.76％/36.69％/38.42％,同比-2.85pct/-14.19pct/-7.41pct。21前三季度公司净利率21.15％,同比-2.98pct,其中Q1/Q2/Q3净利率分别为24.92％/16.39％/22.11％,同比+5.87pct/-10.42pct/-1.85pct。公司产品主要原材料为PE、EVA等产品,原材料成本占总成本比例较大,原材料价格上涨使盈利能力短期承压。

   持续研发投入,费用率控制良好,保持稳定。21前三季度公司期间费用率为17.92％,同比+1.18pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.36％/7.52％/0.42％/6.62％,同比+0.28pct/-0.39pct/+0.001pct/+1.28pct;

   其中,21Q1/Q2/Q3单季销售费用率分别为1.53％/4.68％/3.63％,21Q1/Q2/Q3单季管理费用率分别为5.02％/11.09％/6.52％,财务费用率分别为0.61％/0.68％/0.01％,单季研发费用率分别为6.35％/3.48％/9.73％。整体费用率较为稳定,研发费用率逐步提高。

   持续深耕新材料领域,开拓产品在新领域的应用。公司产品主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器产品、医疗器械产品等五大领域。消费电子领域,部分产品性能上已经向国际行业龙头看齐,成功进入OPPO和vivo的上游供应链体系,打破了低于0.2mm厚度IXPE材料由外资企业独占的局面,部分实现进口替代化。汽车内饰领域,公司主要技术成果为IXPP材料,是国内少数可以批量化供应IXPP材料的能力的企业之一。产品具备优良的隔热、耐温、绝缘、耐腐蚀、耐候、防尘、防水等性能,已成功应用到福特、长安、长城等著名品牌的汽车中,打破了国内此前IXPP材料全部由境外企业供应的局面。

   盈利预测与估值:公司制造及研发能力为业内领先,伴随上市后募投产能投放,预计21-23年公司实现归母净利润0.82/1.05/1.30亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:国际贸易摩擦,市场竞争加剧,原材料价格波动,安全生产风险,IXPP市场开拓失败风险等;