北京利尔(002392):业绩承压行业格局或加速优化,存在预期差-季报点评

公司发布21年三季报,前三季度收入38亿,yoy+18％,归母净利3.8亿,yoy+3％,扣非归母净利3.6亿,yoy+5％。单21q3收入13亿,yoy+16％,归母净利1.4亿,yoy+0％,扣非归母净利1.3亿,yoy+4％。前三季度业绩承压,低于我们前期预期。行业整体承压,利尔为代表钢铁耐材龙头或迎份额加速提升机遇,重视预期差。

   收入延续较快增长,利润率承压21年前三季度公司收入仍延续较快增速,源于:1)合金业务贡献一定收入增量(21h1收入中其他业务收入yoy+100％至6.3亿,收入占比同比+10.3pct至25.5％);2)耐材制品销量在行业整体承压的背景下增长或有进一步加速。

   21年前三季度公司综合毛利率21.1％,同减4.8pct,毛利率降幅较大,主要源于采用新收入准则影响(预计影响3pct左右),同时有收入结构变化(毛利率较低的合金业务收入占比同比提升)、原材料成本(镁砂/矾土等)同比提升亦有一定贡献。21年前三季度归母净利率10.1pct,yoy-1.5pct;21q3归母净利率10.9pct,yoy-1.7pct。

   钢铁耐材份额提升或迎加速机遇,期待转型钢铁客户集成供应商前景21年主要耐材原料价格总体呈抬升趋势的背景下,耐材制品价格(尤其钢铁耐材)并未实现相应调整,耐材行业整体效益面临较大压力,行业分化或加剧,行业格局加速优化或迎机遇。公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一,覆盖主流大中型钢铁客户,整包模式对客户及供应商为双赢模式,渗透率稳步提升背景下,行业龙头(具备更全面服务能力、更强降本能力、产品组合供应优势)竞争优势持续强化,行业低谷期份额提升节奏或加速。此外,依托公司在钢铁耐材制品领域优势,充分挖掘客户价值,近年布局钼合金类产品取得阶段性进展,2万吨/年钼合金项目一期已顺利投产,转型"钢铁行业综合性集成供应商"前景值得期待。

   下调业绩预测,重视预期差,维持"买入"评级公司阶段性收入耐材原料价格上涨影响,盈利能力短期承压,我们下调21-23年公司归母净利预测至4.8/6.0/7.2亿(前值5.5/6.6/7.8亿),yoy+6％/25％/20％。我们看好行业承压背景下公司受益行业格局加速优化,同时公司转型钢铁客户集成供应商前景值得期待,市场对公司认知存在一定预期差,参考可比公司估值情况,认可给予公司15x22年目标PE,对应目标价7.54元(前次目标价为7.36元),维持"买入"评级。

   风险提示:钢铁行业景气度低于预期,原材料价格大幅波动,合金业务拓展节奏低于预期。