中国宝安(000009):业绩符合预期,一体化布局再加码-三季点评

业绩符合预期,锂电材料高增。1)中国宝安:2021Q1-Q3营收122亿,同比+74.6％,主要由于子公司贝特瑞锂电材料业务高增。2021Q1-Q3归母净利润8.9亿,扣非归母净利润3.7亿,同比+408％。其中Q3营收41.6亿,同比+39.6％,归母净利润2.1亿,扣非归母净利润1.1亿,同比+514.7％。2)贝特瑞:2021Q1-Q3营收68.5亿,归母净利润10.9亿,Q3归母净利润3.6亿,扣非净利润3.06亿,业绩符合预期。

   1)负极材料一体化布局加速,静待产能投放。公司公告,贝特瑞拟与山西君东等投建"年产7万吨人造石墨一体化"项目(预计23年、24年分别投产4万吨、3万吨),此前已分别与京阳合作8万吨(预计22年、23年各投产4万吨)、福鞍控股合作10万吨(预计22年、23年分别投产5万吨),四川5万吨(预计22年投产2万吨,23年投产3万吨),合计共新增30万吨一体化产能,包括造粒、包覆、石墨化等工序,投产后成本有望大幅降低。

   2)正极材料迎来加速放量周期,有望贡献显著利润增量。贝特瑞高镍三元正极客户均为海外重点电池厂商,欧美电动化加速将推动贝特瑞高镍正极快速放量。目前贝特瑞现有高镍正极材料产能约3.3万吨/年,在建产能5万吨/年(权益产能2.5万吨),预计随产能逐步爬坡后,单吨盈利有望持续提升。

   贝特瑞在石墨化新工艺＆负极新材料保持行业领先,有望逐步兑现。在双控持续加码背景下石墨化高能耗扩产难度加大,石墨化新工艺大幅降低能耗,推广后有望获得扩产＆成本优势,贝特瑞在下代产品硅碳负极保持行业领先,具有较高的盈利能力,随高镍三元放量,搭配硅碳负极比例有望进一步提升,贝特瑞有望受益。

   投资建议:预计2021-2023年公司营收分别为146亿、204亿、277亿,同比分别+37.8％、+39.5％、+36.2％,我们维持盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为10.13亿、15.6亿、23.8亿,EPS分别为0.39元、0.6元、0.92元,对应PE分别为50倍、32倍、21倍。维持"增持评级"。

   风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险。公司产能扩产不及预期,负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险:针对公司锂电类业务的测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。部分业务亏损加大,资产整合进度不及预期风险。