洲明科技(300232):海外复苏叠加Mini放量,三季度业绩高增长-2021年三季报点评

公司2021年前三季度营收/归母净利润同比+53％/35％,主要受益海内外疫情缓和下景气复苏。公司2021年前三季度实现营收48.33亿元,同比+52.97％;归母净利润2.07亿元,同比+34.59％,扣非后归母净利润1.51亿元,同比+47.94％,主要受益于海内外疫情持续缓和,LED下游景气提升带动公司业绩大增。相较2019年而言,公司前三季度营收/归母净利润分别+20.83％/-48.54％。毛利率来看,公司2021年前三季度综合毛利率为25.54％,同比-5.27pcts,主要系21H1供应链紧张下原材料提价导致在产品成本提升,叠加毛利率较低的国内市场、渠道产品占比提升(占营收16％,同比+70％)。费用端,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.82％/4.51％/1.02％/4.35％,期间费用率同比-2.56pcts,销售费用增长主要系公司加大海外市场拓展及渠道布局,21H1末销售人员同比增加约700人,人工成本增加提升管理费用率。整体而言,在海内外疫情缓和,行业景气度提升下,公司作为龙头优先受益,营收快速提升;但由于公司21H1综合毛利率承压,前三季度利润端复苏慢于营收端。

   21Q3海外复苏加快,供应链紧张有所缓解,公司Q3营收及盈利水平回升。公司21Q3单季实现营收19.01亿元,同比+46.31％,较Q1/Q2分别+47.90％/15.50％;实现归母净利润1.16亿元,同比+56.15％,较Q1/Q2分别+52.04％/711.63％;扣非后归母净利润1.02亿元,同比+77.37％。同时公司21Q3毛利率为25.41％,较Q1/Q2分别+2.06/4.07pcts,主要系21H2海外疫情缓和复苏加快,我们估算前三季度海外收入占比提升至约40％;同时,公司Q2起逐步提升ASP,6月起完全转嫁成本,7～8月渠道产品转淡驱动IC、PCB等主材(BOM成本各占比约10％)价格相对回归理性,价格部分回调但总体高位企稳,Q3渠道毛利率显著回升;我们预计Q4旺季供需或环比趋紧,但Q2紧缺材料"抢购潮"重现可能性较小,公司毛利率有望稳中趋增。展望未来,预计21H2海外市场持续回暖,传统LED市场景气度维持较高水平,租赁业务快速复苏,会议、教育、影视拍摄等后疫情时代新兴应用将加快放量,一方面公司将持续深化各细分市场布局,其中旗下的ROE在欧美电影拍摄市场份额80-90％,订单快速增长屡创新高,公司预计21全年XR虚拟影视拍摄业务将超ROE总体业绩50％;另一方面,公司初步完成渠道下沉及海外市场销售网络,有望在稳固国内市占同时提升海外市场营收占比,并优化产品结构,从而在提升营收规 模时保持较好盈利水平。

   小间距景气期持续扩产,MiniLED产能逐渐释放有望显著贡献主业营收。公司聚焦超小间距、MiniLED商显市场,不断加码项目研发,提升行业集中度。产品技术方面,21H1公司推出新一代UMini显示产品——UMiniⅡ,采用40～80μmMini级芯片与倒装技术,关键技术指标与性能再升。产能方面,2020年10月,公司MiniLED显示产业基地已开始投产,在福永总部和大亚湾基地新增8条MiniLED显示智能化产线;21H1扩充的5条MiniLED产线已投产;21Q3大亚湾二期生产基地中部分MiniLED和小间距产线已投入使用,第一阶段新增产能近万KK,可满足MiniLED产品营收约5亿元,随后将随市场需求将总体产能规划增至大亚湾一期产能的3～4倍,对应总产能约120亿元。此外,公司已实现全面技术升级,20年率先实现P0.3、P0.5、P0.7、P0.9等全系列MiniLED显示产品的布局。展望未来,我们预计超小间距和MiniLED需求强劲,公司积极扩充产能将显著贡献显示主业营收,维持公司LED显示龙头地位。

   风险因素:汇率波动、下游疲弱、行业竞争加剧、技术升级缓慢、局地疫情反复等风险。