寒锐钴业(300618):经营稳健,业绩向好-三季报点评

公司2021Q1-Q3实现营业收入32.04亿元,同比+93.88％;实现归母净利4.86亿元,同比+199.97％;实现扣非归母净利5.43亿元,同比+272.57％。单三季度来看,公司实现营业收入11.24亿元,同比+82.26％,环比+7.70％;实现归母净利1.31亿元,同比+30.37％,环比-48.96％;实现扣非归母净利1.52亿元,同比+75.78％,环比-14.19％。

   事件评论量价齐升,公司前三季度营收同比大涨。2021前三季度公司主要产品金属价格同比大幅上涨,SHFE铜、金属钴、钴粉、钴中间品均价分别同比+44.3％、+31.3％、+42.6％、+81.1％。随着公司2万吨电积铜项目的放量、2021年以来硬质合金需求的同比回暖,公司前三季度铜钴产销量同比实现增长。单三季度来看,公司营收环比+7.70％,基本持平。一方面,2021Q3钴粉、钴中间品价格环比+11.3％、+10.0％,SHFE铜小幅下跌1.9％;另一方面,募投项目发生变更:原募投项目5000吨电积钴已完成主体建设、设备安装及调试,但考虑到实际市场情况,拟将5000吨电钴生产线改为6000吨电积铜生产线,预计2021年底投产;同时将在原产线上增建5000吨氢氧化钴生产线,预计2022Q2投产。项目生产计划调整下,Q3原计划放量的5000吨电钴产能受到一定影响,但将带来更为丰厚收益。

   价格上行带动公司前三季度盈利能力同比大幅改善。2021前三季度公司实现毛利率30.39％,同比+7.96pct,实现净利率15.17％,同比+5.37pct,公司四大费用率同比-3.15pct,控费效果明显。单三季度来看,公司实现毛利率26.44％,环比-4.78pct;实现净利率11.61％,环比-12.89pct,分析原因或系:(1)三季度铜价环比小幅下滑导致库存原料成本相对较高,导致毛利率空间有所压缩;(2)2021Q3公司公允价值变动净收益为-2817万元,较Q2环比减少9323万元,对公司净利润形成拖累。

   产能扩张逐步落地,看好金属价格上行背景下公司业绩及估值弹性。在供给偏紧,需求边际回暖的背景下,2021年钴价趋势向上,下半年钴价有望在40万/吨左右强势震荡,均价同比抬升。同时伴随公司刚果金铜钴冶炼产能的改建及扩产,公司于2022年中将增加6000吨电积铜、5000吨氢氧化钴产能,铜钴产能有望再度扩张。电动化大势下,公司基于现有优势业务布局2.6万吨前驱体也预计将于2023年投产;在后期港股IPO的助力下,公司加码新能源也值得期待。预计2021-2023年,公司归母净利分别为6.73、8.81、11.60亿元,对应PE37X、28X、21X。

   风险提示1.供给释放高于预期,价格下跌;

   2.下游需求恢复低于预期,公司产品销量不及预期。