万里扬(002434):布局混动时代,发力新能源市场-深度研究

核心逻辑:传统业务方面,公司下游客户吉利、奇瑞等车企进入车型强周期,公司自动变速器业务有望充分受益。与此同时,公司基于在CVT领域的技术优势,打造具备差异化架构的DHT产品,在空间、成本等方面具备优势,后续有望享千亿市场。

   DHT:供给需求双发力,千亿市场开启。

   根据节能与新能源技术路线图规划,到2025年混动新车占传统能源乘用车的50％～60％,其将作为主流的动力方式存在,千亿市场开启。需求方面,比亚迪DMi打响自主DHT量产第一枪,凭借在节油、动力、续航、价格等方面的优势逐步实现对燃油车的替代,订单旺盛。供给方面,自主厂商开启混动元年,各车企通过档位、控制策略实现差异化竞争,进一步推动DHT的普及。万里扬基于CVT技术优势自主打造DHT产品,在尺寸、成本等方面具备竞争力,有望基于现有客户基础实现在新能源领域的拓展。

   变速器:商乘并举,变速器业务稳步推进。

   乘用车变速器方面,公司深度绑定吉利、奇瑞等优质客户,而下游客户进入新车强周期,公司将充分受益。商用车方面,公司在轻中卡领域市占率稳居前列,轻卡市场受益治超治载,其销量稳步提升。公司高端G系列产品渗透率超过40％,随着国六标准的普及,G系列产品渗透率有望逐步提升,公司轻卡产品有望迎来量价齐升。同时公司储备轻卡混动产品,在经济型与舒适性方面具备优势,后续有望普及。

   投资建议

   我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.51元、0.65元和0.87元。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   新能源汽车发展不及预期;主流客户发展不及预期等风险