齐翔腾达(002408):景气不减,看好四季度量价齐升-事件点评

事件:2021年10月27日,公司发布2021年三季报:前三季度归属于母公司所有者的净利润21.63亿元,同比增长174.84％;营业收入257.56亿元,同比增长57.69％;基本每股收益0.81元,同比增长153.13％。公司前三季度归母净利润接近此前三季度业绩预告上限。投资要点:

   业绩符合预期,三费控制优异2021Q3,公司实现营业收入80.06亿元,同比+24.68％,环比-11.51％;实现归母净利润6.94亿元,同比+122.79％,环比-13.47％;三季度公司主要产品甲乙酮、顺酐价格上涨,我们认为三季度营收环比有所减少主要系公司八月对10万吨/年甲乙酮装置进行了35天例行检修。公司三季度经营活动产生的现金流量净额为3.49亿元;加权平均ROE为5.75％,同比+2.03pct,环比-1.43pct。销售毛利率/净利率/费用率13.71％/8.82％/3.99％,环比-1.93/-0.38/-0.42pct。三费方面,公司销售/管理/财务费用率分别为0.34％/3.09％0.56％,环比-0.18/-0.10/-0.14pct,同比-0.42/-0.01/-0.04pct。

   三季度产品景气向上,四季度有望持续由于顺酐价格受下游产品BDO拉动,景气持续上行。随着顺酐下游产品如不饱和树脂等进入传统消费旺季,我们认为顺酐的景气度还将维持。2021年三季度顺酐均价为11341元/吨,环比上涨12.26％,21年10月均价为14369元/吨,较9月+12.69％。甲乙酮2021年三季度均价9095元/吨,环比上涨7.67％,21年10月均价为9741元/吨,较9月+13.05％。由于三季度公司10万吨/年甲乙酮装置例行检修35天,我们预计四季度公司主要产品甲乙酮、顺酐仍有望环比量价齐升。

   PDH项目投产在即,C3产业链有望得到拓展公司为实现从碳四向碳三产业的顺利延伸,以形成较为完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链布局,于2019年4月投资建造70万吨/年丙烷脱氢项目,预计建设周期为24个月;于2019年8月投资建造30万吨/年环氧丙烷项目,预计建设周期为24个月。公司还于2020年4月拟投资建设20万吨/年异壬醇项目,建设周期2年。在C4板块,公司未来拟继续扩产8万吨/年甲乙酮及20万吨/年顺酐产能,扩产完成后,公司甲乙酮/顺酐产能将达到26/40万吨/年。公司在C3、C4多个产品上不断发力,我们看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。

   盈利预测和投资评级:公司为C4产业链龙头,预计2021、2022、2023年归母净利分别为30.65、38.38、40.84亿元,对应PE7/6/5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。