万里扬(002434):3Q21业绩略超预期,期待DHT量产带来新增量-三季点评

3Q21业绩略超我们预期

   万里扬公布3Q21业绩:3Q21收入15.59亿元,同比-1.77％,环比+9.99％;归母净利润1.99亿元,同比-13.72％,环比+41.87％;扣非归母净利润1.39亿元,同比-11.1％,环比+36.4％,非经常性损益主要来源于政府补助。3Q21在轻卡销量环比下滑的背景下,乘用车下游客户景气度较高,公司收入仍实现环比提升,带动利润提升跑赢收入,业绩略超我们预期。

   发展趋势

   排放标准切换透支商用车需求,乘用车业务景气度较高,收入环比表现稳健。根据中汽协数据,3Q21轻卡销量为42.1万辆,同比-29％,环比-31％。主要系1)排放标准切换,上半年商用车抢装现象明显,三季度行业需求受到一定程度透支。2)工信部于8月发布蓝牌轻卡政策征求意见稿1,部分消费者持币观望,导致三季度需求环比出现较大幅度下滑。根据2020年年报数据,公司商用车收入占比超过30％,公司商用车收入主要为轻卡贡献,在此背景下公司3Q21整体收入仍呈现环比增长,我们认为主要系乘用车方面下游客户奇瑞等车型周期较为强劲,带动公司整体收入增长稳健。

   毛利率环比有所提升,净利润率达到历史较高水平。在铜、铝、钢材等原材料持续上涨情况下,公司毛利率同比仍下滑较大,但环比呈现出边际改善迹象,3Q21毛利率为19.60％,同比-4.23ppt,环比+0.65ppt。费用端来看,研发费用率环比提升0.36ppt达到5.5％,销售、管理费用率环比分别下降0.18ppt、0.23ppt,降本增效仍在推进,归母净利润率环比提升2.88ppt至12.8％,达到历史较高水平。

   DHT放量在即,有望贡献新利润增长点。公司持续加大新技术新产品研发投入,公司自主研发的DHT混动产品进入样车搭载测试阶段,项目持续推进中,我们预计单车价值量有望翻倍。我们认为,在汽车行业碳中和大趋势下,混动及纯电车型渗透率有望持续提升,为公司布局的混动及纯电车型变速器产品打开市场空间,长期有望通过绑定核心客户获得新的利润增长点。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年22.7倍/18.2倍P/E。维持跑赢行业评级,基于市场对于DHT放量的预期,我们上调目标价17％至14元,对应2021/2022年27/21倍P/E,较当前股价有17％的上行空间。

   风险

   商用车业务恢复不及预期,原材料价格持续上涨影响公司盈利能力