怡亚通(002183):业务结构持续优化,品牌运营贡献突出-2021年三季度报告点评

事件:怡亚通发布公告,2021Q1-3实现营收531.3亿元,同比增长21.71％,实现归母净利润4.15亿元,同比增长410.91％。其中公司2021Q3实现营业收入169.98亿元,同比增长14.69％,实现归母净利润1.58亿元,同比增长667.10％。

   费用管控得当,业务结构持续优化,品牌运营业务及营销业务表现亮眼。

   公司2021Q3实现营业收入169.98亿元,同比增长14.69％,实现归母净利润1.58亿元,同比增长667.10％。主因有1)公司持续优化业务结构,在"一体两翼"的策略下,公司从基础供应链模式到品牌运营模式,资金占用低,利润率提高。公司通过近三年业务结构重整重构,品牌运营业务已成为新的利润增长极,公司持续拓宽高毛利品牌产品(摘要12、红星1949、佰奥本集、香娜露儿、乳鲜森等),目前绝大多数品牌运营业务的品牌综合毛利率均在20％以上。在线上线下渠道营销能力上,公司可为多品类品牌商运营线上线下营销执行服务,具备跨品类营销能力,未来公司线上线下业务比例有望从1:3变为2:3;在品牌管理和运营能力上,公司在多个品类产品沉淀营销与分销服务基础上,具有跨品类的反向选品能力。2)公司对盈利能力弱且占用资金量大的项目进行关停,转而将重心放在效益更好的品牌运营业务。3)以往公司受限于供应链企业的高杠杆,资产负债率较高,但随着380平台的提质增效和不良资产剥离,推动了公司业务转型并向高附加值的品牌运营业务拓展,公司财务风险得以降低,整体净利率提升,未来公司资产负债率和财务费用将继续下降。

   渠道优势明显,打造强大护城河。公司凭借传统的供应链业务及以"380平台"为核心的深度分销+营销业务,与全球超2600个品牌保持战略合作关系,其分销的商品品类超40万种,覆盖全国各级城镇市场的150多万家零售终端,形成了除全国性线下网络服务外还遍布东南亚、欧美、澳洲等国家和地区,成功构建了全国最具规模及强大渠道营销能力的快消品O2O分销平台。公司利用24年的时间构筑了全链路一体化能力,其基础供应链能力和线下380体系给予公司较强的壁垒,公司亦利用"380平台"低成本重点打入开发程度较低、市场需求庞大、快消品发展高增的低线城市。

   乘酱酒之风,白酒品牌运营模式得到验证,将辐射至家电领域。在公司品牌运营中,酒饮板块是目前的重点,仅用三年时间成功打造了数款酱香型白酒的IP,实现了钓鱼台单品销量第一、国台单品销量第一的好成绩,将白酒品牌运营的规模提升至10亿元。公司自2018年以来开始做品牌运营,结合用户消费趋势直连制造(C2M),充分挖掘品牌潜力,根据公司公告,预计三年基本目标是在品牌运营酒饮方面做到40-50亿元的规模。

   2021年公司将进一步推出若干品牌以丰富产品矩阵,尽管酱酒产销量份额较小,但产品盈利强、毛利高,行业利润规模相对较大,整体呈现出增长态势。另一方面,目前公司已经开始在家电领域进行品牌运营布局(新风谷、施耐德、泰尼熊等),或将延续白酒品牌运营模式的亮眼表现。

   管理层稳定,融资结构优化,定增推动公司业务转型。深圳投控于2018年斥资24亿元战略入主成为公司第一大股东,为公司发展提供了大力支持,公司有望获得深圳投控的生态圈扶持,赋能公司多维度业务发展。2021年3月,公司不超过28亿元定增预案获批,根据公司公告,募集的资金将有20亿元主要用于公司业务转型,即供应链项目和数字化项目,有利于公司拓展高毛利品牌运营业务,提高整体净利率;同时将有8亿元用于公司流动性资金的补充,提升了公司信用评级,同时降低了资金成本和资产负债率,公司融资结构得以优化,融资成本有效降低。

   剥离不良资产,战略协议签署助推公司业绩表现。根据公司公告,公司拟挂牌转让全资子公司宇商小贷公司,挂牌底价为5.5亿元,根据公告披露,宇商小贷2021H1营收为2020万元,净利润为58万元,对公司21年业绩影响相对有限,公司剥离类金融业务后,商业结构进一步清晰。9月9日公告公司与华灏机电签署《采购战略合作协议》,为华灏机电生产的服务器及电子、通讯设备提供电子器件和其它原材料采购及供应链服务,合作期限内提供采购及服务金额为100亿元/年。该协议的履行预计将对公司本年度经营业绩产生积极的影响,有利于公司品牌影响力的进一步提升。

   盈利预测与投资建议:我们认为怡亚通将受益于"分销+营销"模式稳健发展、高毛利品牌运营业务为增长极加速发展、资金占用大且回报率低的项目逐步剥离、定增平稳落地,预计公司2021-2023年营业收入分别为815.7/938.0/1041.2亿元,同比增长19.50％、15.00％、11.00％,归母净利润分别为6.33/8.89/11.05亿元,同比增长413.00％/40.39％/24.26％,对应EPS为0.24/0.34/0.43/元,对应PE为24X、17X、14X,由"持有"上调至"增持"评级。

   风险提示:国内二次疫情拖累消费,影响白酒整体动销;管理层变动风险;资金问题。