捷昌驱动(603583):下游需求加速回暖,三季度业绩低点已现-三季点评

公司近期披露三季报,业绩低点已现。公司2021年Q3单季度实现收入7.56亿元,同比增长49.48％;实现归母净利润0.51亿元,同比下滑50.06％。收入相较于Q2环比提升明显,一方面系收购标的LEGQ3开始并表,另外主要系终端升降桌市场B端市场逐步恢复到正常水平。利润下滑幅度较大主要系原材料上涨、运费高企、关税、人民币升值等原因带来毛利率同比下降接近17％,同时叠加LEG并表亏损以及一次性收购中介费用。展望Q4以及明年,以上因素的改善或者消除下公司的盈利能力将有望走出低点。

   供给创造需求,平台化路径在兑现。公司作为国内线性驱动控制系统龙头,下游应用场景多元化,行业本质为供给创造需求,头部企业引领行业发展,业务天花板极高。新兴产品方面,医疗事业部在海外大客户突破预期下有望实现较快增长;工业自动化(光伏跟踪支架)、家居家电等应用21年有望持续放量。

   办公需求环比改善明显,提价以及成本下降有望带来盈利修复。升降桌产品线21年终端市场B端客户Q3开始迎来反弹,北美市场预计仍维持较快增长;欧洲以及亚洲市场在新客户突破预期下订单弹性较大。6月份开始相关产品提价再叠加大宗商品、运费回调等因素影响,盈利能力有望从Q4开始修复。

   并购LEG,欧洲市场渗透率有望加速。公司7月份完成LEG收购交割,公司全资子公司以现金方式合计7917.84万欧元购买LEG100％股权,其主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器,属于行业内顶尖水平,并且有较高的专利壁垒。其主要客户为欧美高端家居品牌,其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase等。标的2019/20年收入为0.84、0.60亿欧元;净利润685、-121万欧元。20年受疫情影响B端需求大幅下滑,公司出现亏损,Q4随着B端需求回暖,标的有望大幅减亏。

   盈利预测与估值。在以医疗、工业自动化等新兴产品带动下21年公司收入结构将持续迎来变化,平台化、全球化将是新十年主线,预计21/22年收入分别为25.22、34.04亿元,归母净利润分别为3.42、6.15亿元,现价对应52.9、29.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:全球疫情反复,新产品扩张不及预期。