齐翔腾达(002408):全球龙头快干固本,新技术产线拓新空间-三季点评

事件:公司2021年前三季度实现营业收入257.56亿元,同比增长57.69％,归属于母公司净利润为21.63亿元,同比增长174.84％,扣非后归母净利润为21.21亿元,同比增长190.06％。

   点评:

   全球龙头规模优势保证盈利水平持续提升。公司作为全球的甲乙酮和顺酐龙头企业,规模优势下对下游企业有着一定的话语权。2021年第3季度原材料价格大幅上涨,同比涨幅59％,本着共赢发展的精神,对于下游利润空间小的甲乙酮客户公司充分考虑下游企业的利润空间适度提价,比如公司华南地区价格同比提高约48％,而对下游利润空间较大的顺酐客户,公司同比提价幅度高达70％多。作为全球顺酐龙头对海外客户销售价格更高,公司也加大了海外出口量,达到利润最大化。2021年第三季度公司毛利率继续保持13.71％的较高水平,同比提高3.47个百分点,净利润率同比提高2.65个百分点,环比基本稳定,2018年以来的高位水平。

   生产链优化和新产线投放情况下净资产收益水平改善明显。公司是国内液化石油气丁烷等碳四生产链最完善的企业,公司把碳四生产链能效充分发挥。柔性生产能够使得生产原料和副产品得到更高效的利用,同时保证公司产能利用率处于较高水平。随着公司产业链往下延伸,生产新材料MMA和丁腈胶乳,公司三季度固定资产周转率提升至4.20次,同比提高0.91次。在公司权益乘数下降0.13的情况下,年化ROE水平提升至26.91％,同比提高13.03个百分点。

   核心产品和高新技术产线积极推进,规模优势继续增强和带来新发展空间。公司作为全球产能第一的甲乙酮和顺酐新产能,虽然在2021年上半年刚公告建设新产能计划,但是当甲乙酮和顺酐项目处于快速的建设当中,预计2022年上半年投产。同时,公司70万吨丙烷脱氢项目预计2021年底投产,30万吨国际先进技术,具有5年排他性的环氧丙烷预计在2022年4月投产。各项目均处在积极的建设当中,2021年第3季度预付工程设备款增加8.8亿元,在建工程增加6.92亿元,合计投入15.71亿元。公司甲乙酮和顺酐的规模优势在2022年进一步增强。同时,碳三生产线产品下游客户已经锁定,管道输出给天辰齐翔等,带来公司发展新空间。

   公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为27.31、41.76和50.94亿元,对应EPS分别为0.97、1.49和1.81元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为13、8和7倍。看好公司规模优势的进一步提升、生产链优化的推进和新发展方向带来的新空间,维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:新产能投放低于预期和国内需求波动超预期。