三孚股份(603938):业绩符合预期,持续看好三氯氢硅高景气-2021年三季报点评

业绩符合预期,毛利率、净利率大幅提高,费用率小幅降低公司21年前三季度营收11.32亿元(YoY+52.84％),归母净利润2.47亿元(YoY+268.37％)。公司21Q3营收4.97亿元(YoY+94.56％,QoQ+43.42％),归母净利润0.99亿元(YoY+229.68％,QoQ+4.40％),公司21年前三季度毛利率34.61％(YoY+6.41pp),净利率为21.81％(YoY+12.76pp),四费率为7.27％(YoY-9.89pp),主要由于运费由销售费用调整至营业成本所致。

   受益原料价格回落、下游投产,看好三氯氢硅景气度与盈利根据百川盈孚数据,受"能耗双控"影响,21年三季度三氯氢硅、四氯化硅主要原材料421#工业硅价格由15250元/吨大幅上涨至66200元/吨,而三氯氢硅价格传导相对滞后,光伏级三氯氢硅价格由12075元/吨上涨至21500元/吨。进入四季度以来,工业硅价格回落至60000元/吨左右,光伏级三氯氢硅价格大幅跳涨至36000元/吨,普通级三氯氢硅价格也上涨至31000元/吨,盈利能力大幅改善。我们预计21Q4、22Q1国内合计20万吨多晶硅投产,有望进一步拉动三氯氢硅需求。

   公司是国内三氯氢硅龙头,扩产5万吨/年新项目迎合市场需求公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年,此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅,以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告,以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目,项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加,市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加;另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产,公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;产品需求不及预期的风险;产品价格大幅回落的风险;在建项目进度不及预期的风险。

   投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。预计21-23年归母净利润4.89/7.27/9.04亿,对应EPS为3.26/4.84/6.02元,对应当前股价PE为16.1/10.8/8.7x,维持"买入"评级。