顺网科技(300113):业绩基本符合预期,关注云服务长期发展-三季点评

3Q21业绩基本符合我们预期

   公司公布1-3Q21业绩:收入8.77亿元,同比10.31％;归母净利润1.55亿元,同比增长32.80％;扣非归母净利润为1.44亿元,同比增长45.11％;其中,3Q21实现收入3.77亿元,同比增长5.20％;归母净利润8,523万元,同比增长30.72％;扣非归母净利润为8,057万元,同比增长38.04％。公司3Q21业绩基本符合预期。

   发展趋势

   收入平稳,展会业务作出增量贡献。公司3Q21收入同比增长5.20％至3.77亿元,我们判断:1)网络广告及增值业务有所增长,但尚未恢复2019年同期水平,云业务逐步探索商业化,但仍未作出显著收入贡献;2)游戏业务方面,老游戏整体自然下滑;3)展会业务方面,2021年ChinaJoy于7月在上海举行,同时设有"ChinaJoyPlus线上嘉年华",根据公司官网,线上嘉年华接入九大平台(微博、抖音、快手、B站等),全平台传播曝光量超5亿次,在线观看量共计3,600万人次。我们认为,ChinaJoy整体运营稳定,确认收入后为当季作出一定贡献。毛利率方面,3Q21毛利率同/环比分别变动5.2ppt/-3.0ppt至59.0％。

   期间费用率基本稳定,现金流表现有所改善。公司3Q21销售/研发/管理费用率同比变动+0.3ppt/+0.2ppt/-0.9ppt至7.8％/12.7％/11.9％,整体保持稳定。我们认为,公司对云业务的研发保持正常投入,相关业务费用开支平稳。现金流方面,公司3Q21经营活动现金流净额为4,896万元,较二季度环比略有回落,但同比去年同期的2,668万元有一定改善。

   关注云业务长期发展,期待多元商业化变现成果。根据公司官网,顺网云服务于今年9月联合Intel推出"顺网云网咖解决方案",有效支持上网场所运营管理,匹配网吧/电竞酒店的游戏场景。我们认为,公司在云业务上持续投入,并已有初步商业化变现规划,将持续探索向游戏、影视动画渲染等多领域提供商业价值的能力。展望明年,我们判断,公司云业务商业化有望实现一定成果,借助新兴技术以赋能更广阔的多元行业及市场。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年61.4倍/35.1倍市盈率。维持中性评级和12.23元目标价,基于SOTP估值法对应32.4倍2022年市盈率,较当前股价有7.6％的下行空间。

   风险

   行业政策风险,顺网云建设及商业化进度变动风险。