爱仕达(002403):成本压力下,盈利能力较为脆弱-三季点评

3Q21业绩低于我们预期

   公司公布3Q21业绩:收入9.0亿元,同比+12％;归母净利润-1581.5万元,同比-383％;扣非归母净利润-2119.0万元,同比+6％。对应1-3Q21收入24.6亿元,同比+28％;归母净利润513.1万元,同比-97％;扣非归母净利润-2645.1万元,同比+65％。公司业绩低于我们的预期,主要是原材料涨价压力下,公司收入端虽取得不错的增长,但盈利情况不及预期。

   内销相对疲软,外销受汇率拖累:1)公司内销传统优势渠道为商超,受电商分流影响较大;公司对渠道结构的调整明显滞后,线上表现依旧较弱。据生意参谋监测,3Q21爱仕达炊具线上销售额同比-15.6％,九阳、苏泊尔炊具线上销售额分别同比+35.2％、+16.6％,且规模均高于爱仕达品牌。2)公司外销收入增长较快,但受人民币升值拖累。21年7月/8月/9月美元兑人民币平均汇率分别为6.47/6.48/6.46,同比-7.6％/-6.6％/-5.2％。

   原材料涨价压力下,盈利能力较为脆弱:1)3Q21公司毛利率同比-7.7ppt,环比-3.4ppt。毛利率同比下降较多主要是3Q21原材料价格处于高位、美元贬值压力、外销占比提升;环比来看,持续上涨的原材料价格导致盈利能力恶化。2)3Q21公司销售费用同比-20％,销售费用率下降5.4ppt;管理费用同比-4％,管理费用率下降1.1ppt。3)3Q21公司计提信用减值损失704万元,主要为外销业务快速增长下,应收账款坏账准备计提增加所致。4)3Q21公司扣非净亏损2119万,环比2Q21缺口继续扩大,反映公司难以抵御原材料涨价的负面压力。

   发展趋势

   1)公司跨界业务发展一般,21年10月底前,公司预计江宸智能将完成对公司所持江宸智能20％股份的回购。我们预计未来公司将把更多资源投入主业。2)公司在内销炊具上的销售渠道调整落后于对手,今年上半年虽然加强了对新兴电商、内容电商、O2O业务的布局,但调整效果并不理想,线上运营效果仍有待提高。3)公司外销收入增长较快,但代工业务抵御成本的能力偏弱,公司盈利能力依然承压。

   盈利预测与估值

   考虑原材料成本压力,我们下调2021/2022年净利润-50％/-14％,至0.37亿元/0.98亿元。当前股价对应2021/2022年60.1倍/22.8倍市盈率。维持中性评级,由于公司处于盈亏平衡边缘,业绩波动较大,我们暂时维持目标价7.37元,对应26.3倍2022年市盈率,较当前股价有15％的上行空间。

   风险

   市场需求波动的风险;原材料涨价风险。