傲农生物(603363):生猪产能快速扩张,饲料业务表现亮眼-三季报点评

事件:傲农生物发布三季报:2021年前三季度营业总收入133.22亿元,同比去年增加81.62％,归母净利润-5.03亿元,由盈转亏,去年同期盈利5.02亿元;其中第三季度营业总收入51.02亿元,同比去年增加57.15％,归母净利润-3.40亿元,由盈转亏,去年同期盈利1.64亿元。

   投资要点:生猪出栏量大幅上涨,猪价低迷拖累业绩。三季度猪周期保持下行态势,猪价进一步下降,步入全行业亏损,并在三季度末跌到10元/公斤附近。受此影响,公司第三季度归母净利润-3.40亿元,亏损较二季度进一步加剧,前三季度合计归母净利润-5.03亿元(其中计提资产减值1.75亿元)。出栏量方面,2021Q3公司出栏生猪79.2万头,同比+144.4％。前三季度合计出栏205.1万头,同比+157.2％,生猪出栏量大幅增加。按照21年股权激励计划目标出栏量400万头核算,前三季度完成51％,公司放慢出栏节奏主要原因是二三季度生猪市场低迷。截至三季末,公司生产性生物资产同比增加58.0％。

   猪饲料销量大幅增加,饲料板块蓬勃发展。2021年前三季度全国生猪养殖量快速恢复,饲料需求增幅较大。公司上半年饲料板块营收同比增加76.9％,第三季度继续向好。虽然由于饲料原料价格上涨,饲料毛利率略下降,但公司销量增幅较大,预计全年饲料板块收入、利润增幅明显。

   股权激励计划促进养殖、饲料销量快速提升。根据公司2021年度股权激励计划,21-23年度公司生猪出栏量目标分别为400/750/1000万头,饲料销量目标分别为270/360/450万吨。公司养殖、饲料板块规模快速扩张,随着养殖成本的逐渐回落,穿越猪周期后公司业绩有望大幅提升。

   盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年营收分别为192.1/313.4/411.7亿元,归母净利润分别为-6.1/2.1/29.6亿元,EPS分别为-0.9/0.3/4.3元/股,对应的PE分别为-/35.4/2.5倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示公司业绩不及预期;疫病扩散影响出栏;饲料原材料成本大幅上涨等。