正弦电气(688395):Q3业绩符合预期,产能扩张助力行稳致远-三季点评

业绩总结:公司2021年前三季度实现营业收入3.61亿元,同比增长21.63％;实现归母净利润5938.83万元,同比增长13.38％;实现扣非归母净利润5467.91万元,同比增长10.98％,EPS为0.21元,业绩符合预期。

   工业自动化市场广阔,国产品牌份额加速扩张。随着国家相关政策出台,中国工业自动化装备行业发展取得明显进步,国产替代进程加速。2022年中国自动化市场规模有望达到2085亿元,相比于2020年有近15％的增长空间。其中低压变频器方面,随着研发投入的持续加大,国产变频器产品的可靠性、售前售后服务、成本控制等方面的优势逐渐显现,以汇川技术、英威腾、正弦电气为代表的国产变频器企业正在逐步抢占外资品牌的市场,市场份额持续提升。

   直销和经销并举,积极拓展大客户和经销商渠道。1)直销模式下,公司与国内施工升降机龙头广州特威、三一重工等下游领域知名企业保持长期稳定合作,并成功开发新客户中科微至、常州步云实现规模化合作。此外,随着公司大力推广直销模式的一体化专机和伺服系统产品,公司直销收入占比持续提高。2018-2020年直销收入占比分别为37.86％、46.01％和50.37％;2)经销模式下,公司利用自身良好的产品和服务口碑,积极布局市场。报告期内,公司经销商数量从近百家增加至超过140家,规模快速增加。

   武汉产业园投产完成,产能充分释放。考虑到相较于深圳,武汉地处华中,公司未来将拥有相对较低的人力成本和辐射全国的交通条件。随着武汉正弦厂房和生产线的建立,公司计划采取稳健的产能搬迁策略。此外,公司又通过IPO募资用于武汉正弦生产基地技改及扩产项目,并于2021年投产完成,已缓解产能饱和的情况。公司目前的生产能力能够满足经营需要,为未来收入增长创造更加有利的条件。

   盈利预测与投资建议。公司伺服系统、一体化专机产品迭代速度加快,业绩快速增长;通用变频器产品稳固技术优势,业务规模有望持续扩张。参考行业可比公司,我们给予公司2022年20倍PE,目标价29.80元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;产品价格下降的风险;客户合作稳定性风险;高性能系列产品收入占比较低的风险。