燕塘乳业(002732):主业积极扩张,高效费用投放保证利润高增-2021年三季报点评

一、事件概述10月28日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营收14.98亿元,同比+25.50％;

   实现归母净利润1.58亿元,同比+64.24％,基本EPS为1.00元。21Q3实现营收5.50亿元,同比+12.08％;实现归母净利润0.46亿元,同比+28.90％。

   二、分析与判断21Q3业绩持续高增长,积极的市场策略及高效的销售费用投放是主因21年前三季度公司收入同比大幅增长,原因包括:(1)更为积极的市场策略,公司立足自身优势,在深耕传统渠道的同时大力开拓新渠道、新市场。(2)完善产品矩阵,推出新品鲜奶布丁、鲜致牧场、A2β-酪蛋白鲜牛奶等新产品不断丰富现有产品线,并提升客群跨度和消费粘度。(3)积极储备新增产能,广州旗舰工厂3万吨产能扩建项目正积极推进。利润端,公司加大低温奶等高毛利产品及新品推广力度,并对部分产品进行提价,有效地对冲了成本压力。同时,公司提高销售费用投放效率,有效降低销售费用率。

   此外,前三季度公司收到政府补助1373万元,同比增加1146万元,有效提高利润。

   上游牧场良性互动缓解成本压力,销售费用收缩提升毛销差前三季度公司销售毛利率为29.84％,同比-5.69pct(Q3为28.29％,同比-6.99pct),原因是(1)21年原奶价格整体偏高,成本压力仍然较大;(2)新收入准则导致运输费用计入营业成本。公司与上游牧场建立战略合作关系以及年度原奶定价模式,一定程度控制了成本波动。21年前三季度/21Q3毛销差分别为18.21％/17.03％,同比+1.79pct/+1.65pct,成本控制叠加行业竞争放缓导致的销售费用增速低于收入增速,利润端改善更为明显。

   前三季度公司期间费用率改善明显。其中销售费用率为11.62％,同比-7.48pct(Q3为11.26％,同比-8.63pct),原因是销售费用投入被收入增长有效摊薄;新收入准则下运输费用改计营业成本。管理费用率为4.49％,同比-0.13pct(Q3为5.04％,同比+0.63pct)。

   研发费用率为0.60％,同比-0.09pct(Q3为0.62％,同比+0.06pct)。财务费用率为0.16％,同比-0.05pct(Q3为0.09％,同比-0.08pct)。

   三、投资建议预计21-23年公司实现收入18.91/21.16/24.38亿元,同比+15.5％/+11.9％/+15.2％;实现归母净利润1.71/2.02/2.30亿元,同比+62.9％/+18.0％/+13.9％,对应EPS为1.09/1.28/1.46元,对应PE为26/22/19倍。公司估值低于乳制品板块2021年36倍估值水平(Wind一致预测)。公司未来将持续秉持积极市场扩张策略,产能、产品、渠道端均有发展空间,长期成长性良好,维持"推荐"评级。

   四、风险提示产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。