正邦科技(002157):生猪出栏翻倍,饲料业绩向好-三季报点评

事件:正邦科技发布三季报:2021年前三季度营业总收入399.71亿元,同比去年增加22.59％,归母净利润-76.27亿元,由盈转亏,去年同期盈利54.33亿元;其中第三季度营业总收入132.92亿元,同比去年减少17.21％,归母净利润-61.97亿元,由盈转亏,去年同期盈利30.16亿元。

   投资要点:

   前三季度生猪出栏量同比翻倍。三季度猪周期保持下行态势,猪价进一步下降,步入全行业亏损,并在三季度末跌到10元/公斤附近。

   受此影响,公司第三季度归母净利润-61.97亿元(其中计提资产减值10.19亿元),亏损较二季度进一步加剧,前三季度合计归母净利润-76.27亿元(其中计提资产减值12.22亿元)。出栏量方面,2021Q3公司出栏生猪484万头,同比增加51.2％。前三季度合计出栏1184万头,同比翻倍,生猪出栏量大幅增加。按照21年股权激励计划目标出栏量2000万头核算,前三季度完成59％,由于猪价低迷,公司9月放慢出栏节奏。截至三季末,公司生产性生物资产同比下降37.2％,在建工程同比增加17.4％,固定资产同比增加37.2％。

   饲料销量收入大幅增加。2021年前三季度全国猪饲料需求增幅明显。

   公司上半年饲料板块营收同比增加43.0％,第三季度继续向好。预计全年饲料板块收入、利润增幅明显。2020年公司饲料营收占比约为28％。

   母猪淘汰基本完成,养殖成本有望下降。公司上半年母猪淘汰基本完成,随着明年下半年原种猪发挥效能,出栏成本有望进一步下降。

   2021Q2完全成本约为19.9元/kg,不考虑淘汰母猪摊销,育肥猪完全成本19.55元/kg。明年公司养殖成本将继续下降。

   盈利预测和投资评级

   预计公司2021-2023年营收分别为588.2/927.4/1522.2亿元,归母净利润分别为-91.0/-35.6/86.1亿元,EPS分别为-3.60/-1.41/3.41元/股,对应的PE分别为-/-/2.83倍。

   考虑到明年下半年公司之前引种的原种猪将发挥效用,降低出栏成本,维持"增持"评级。

   风险提示

   公司业绩不及预期;疫病扩散影响出栏;饲料原材料成本大幅上涨等。