蔚蓝生物(603739):营收及净利平稳增长,加码益生菌布局大健康-2021年三季报点评

2021前三季度降费提效明显,营收净利双增长

   公司21年前三季度营收同比+20.2％至8.3亿元,归母净利同比+29.3％至0.9亿元,毛利率同比-8.3％至46.2％,净利率同比+4.3％至12.7％,三项费用率同比-19.4％至25.2％。公司凭借多年研发积淀的产品+服务+平台等优势带来的盈利弹性逐步释放,整体经营表现稳健。

   饲料酶及微生态主业稳健发展,益生菌等大健康业务有序推进

   分产品看,公司酶制剂、微生态制剂及其他业务模块在21Q3的利润均保持稳健增长。其中,酶制剂业务21Q3实现营收1.07亿元,同比增长24％,当前畜禽养殖行业普遍面临销价差且原材料成本上涨的困境,饲料端非常规原料的应用趋势明显,公司饲料酶产品能有效提高饲料转换效率,帮助养殖端减轻成本,下游大客户认可度持续提升;

   另外,公司微生态制剂业务21Q3实现营收0.61亿元,同比增长5％,公司积极布局益生菌等微生态相关产品,目前已自主开发多种功效突出的食品用或皮肤外用益生菌菌株,研发实力位于行业领先,或充分受益中国益生菌产品渗透率加速;此外,公司其他业务板块21Q3实现营收0.35亿元,同比增长44％,动保及其他产品销售依然保持增长。

   加码人用益生菌项目建设,同ADM战略合作关系进一步深化

   我国益生菌市场起步较晚,正处于蓬勃发展期,2020年中国益生菌市场规模预计约850亿元,过去5年CAGR约12％,随着人民健康意识的不断提高,预计人用益生菌市场将保持增长趋势。虽然当前我国益生菌原料主要由跨国公司供应,2019年科汉森及杜邦占原料市场供应比例约85％,但随着国内企业技术及生产实力提升,且我国自主研发的菌种更适用于中国人的肠道菌群,国产替代趋势明显。蔚蓝生物2021年10月发布公告,全资子公司潍坊蔚之蓝拟通过增资的方式引进投资者ADMSingapore,公司将同步增资,首期共同出资达2000万美元。

   增资完成后,双方持股比例各为50％,将联手进行人用益生菌产品的生产和销售,产品面向全球市场推广,预计2023年底投入生产运营。

   风险提示:爆发大规模不可控畜禽疫病的风险,原材料价格波动风险。

   投资建议:微生物龙头,成长边际逐步打开,维持"增持"

   预测公司21-23年归母净利1.38/1.49/1.75亿元,对应EPS分别为0.55/0.59/0.69元,PE分别为30.6/28.3/24.2倍,维持"增持"评级。