捷昌驱动(603583):并购拖累业绩,行业进入复苏通道-三季点评

事件:公司发布2021年三季报。营收17.64亿元,同比+30.46％;归母净利润2.05亿,同比下滑41.27％;2021年Q3单季营收7.56亿,同比增长49.48％,归母净利润0.51亿元,同比下滑50.06％,扣非净利润3793万元,同比下滑45.89％。核心观点:业绩低于预期,基本面触底,四季度有望逐步改善。公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业,业务具备"消费升级"与"顺周期"属性。Q3是公司盈利能力的底部,提价与马来复产将逐步修复盈利能力。美国疫情缓解,智慧办公B端需求边际改善,并购也将在行业上行期为公司带来更大的业绩弹性。维持"买入"评级。

   Q3是公司基本面底部,四季度盈利能力有望逐步改善剔除LEG并表,Q3捷昌本部收入端同比增长25.5％,环比增长14％,系美国智慧办公B端需求复苏,Q4旺季复苏态势有望强化。净利润下降幅度较大,主要原因系①2020年8月7日前处于中美贸易关税豁免阶段(本报告期公司对美贸易关税已经恢复为25％);②并购LEG一次性中介费用2500万元;③LEG并表带亏损3000万元;④钢材等原材料、运费成本均大幅上涨。剔除并表亏损与中介费用后,捷昌本部经营性利润为1亿,同比增长40％。随着提价在Q4报表端体现,加上运力缓解、运费松动,我们认为盈利能力有望逐步改善。

   并购"LEG"完善欧洲市场布局,国际化战略扬帆起航公司于7月份完成"LEG"并购,夯实智慧办公业务竞争力。"LEG"Q3贡献了1.2亿收入,是捷昌本部收入的19％。"LEG"主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器,属于行业内顶尖水平,有较高专利壁垒。其主要客户为欧美高端家居品牌,其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase等。欧洲是智慧办公产品第二大市场,也是捷昌未来三年的核心增长点。本次并购是公司外延成长和国际化战略的重要开端,将在全球范围内形成研发、生产、市场、品牌等方面的协同效应。

   投资建议:考虑并购,预计公司2021-2023年分别实现净利润3.21/5.31/7.07亿元,同比增速分别为-21％/66％/33％,对应PE51X/37X/28X。赛道具备"消费升级"与"顺周期"属性,21年疫情缓解,需求端高增长确定性强。维持"买入"评级。

   风险提示1、贸易摩擦加剧;2、疫情反复影响B端需求;3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期;4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。