东风股份(601515):烟标主业稳定,布局新消费增厚利润-季报点评

公司发布2021年三季报。21Q1-3营收27.13亿元,同比+26.45％,归母净利润5.88亿元,同比+63.58％;毛利率31.69％,同比-6.04pct,净利率21.48％,同比+4.7pct;

   毛利率同比下滑,主要因为原辅材料价格上升。此外,公司21Q1-3投资收益3.65亿元,同比+891.81％,主要因为公司及全资子公司汕头东峰对合营企业成都天图天投和深圳天图东峰投资的投资收益大幅增加。单Q3营收8.51亿元,同比+31.44％,归母净利润1.19亿元,同比+16.11％;毛利率27.59％,同比-9.54pct,净利率13.69％,同比-1.77pct。

   费用端维持稳定。公司21Q1-3三费率合计13.45％,同比-0.85pct,其中销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为4.95％、8.42％和0.18％,同比-0.11pct、-0.49pct和-0.25pct;21Q1-3研发费用率4.12％,同比-0.36％。

   烟草产品中高端化趋势,带动烟标产品单价提升。下游烟草行业虽然销量相对保持平稳,但是通过内部结构的提升与优化,将会带动烟草产品单价提升。21H1烟标业务量价齐升,实现营收12.29亿元,同比+10.50％,实现销量165.80万大箱,同增7.44％,其中2021H1生产细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品约33.84万大箱,收入约4.13亿元,同增较好。此外,公司通过工艺技术整合改造,提高设备自动化和智能化水平,有效控制成本、质量和交期。

   医药包装资质壁垒高,毛利率中枢有望提升。2019年至2021年6月公司并购贵州千叶、重庆首键、常州华健、福鑫华康四家I类药包材企业,切入I类药包材、辅材、医疗器械行业,未来会考虑在行业内进一步实施并购整合。目前覆盖中国中药、华润三九、扬子江药业、以岭药业等重点客户,为科兴中维的新冠疫苗产品供应铝塑组合盖类包材,目前已经获得科兴中维2亿枚新冠疫苗产品铝塑组合盖订单,带来营收约4000万。目前药包单一产品毛利率水平最高的在35％以上,其他产品毛利率在25％以上,随着产能、产品结构和客户的进一步升级,未来有望进一步提升。

   基膜业务稳健增长,布局大消费形成新增长点。公司全资子公司广东鑫瑞新材料为恩捷股份锂电池隔膜支撑保护膜、锂电池电芯外包保护膜等的供应商。随着恩捷股份新厂区投产,预计销售收入逐步提升。此外,公司PVA涂布高阻隔膜项目也已经量产,目前年产量在2000吨以上,增速较快。乳制品方面,公司在澳洲的乳制品加工厂资产正在与奥纯冠公司实施股权重组,未来重组后的主体拟于澳交所上市。新型烟草方面,公司与顺灏股份共同投资设立上海绿馨电子,重点布局电子雾化烟。同时,公司成立新型烟草事业部,不断研发、布局含HNB在内的新型烟草业务。

   盈利预测与评级:公司烟标业务稳定增长,同时布局医药包装及新型烟草等大消费领域,布局效果初现,预计公司21/22/23年归母净利润分别为6.42/6.99/7.41亿元,同比增长17.31％/8.85％/5.92％,对应PE分别为14X/13X/12X,维持"增持"评级。

   风险提示:烟草招标政策变动;新业务拓展不及预期;行业升级与竞争加剧