滨化股份(601678):Q3业绩环比下滑,碳三碳四项目将打开成长空间-公司信息更新报告

Q3业绩环比下滑,碳三碳四项目将打开成长空间,维持"买入"评级

   10月29日,公司发布2021年第三季度报告,2021年前三季度公司实现营收65.39亿元,同比+49.92％;实现归母净利润14.10亿元,同比+491.46％。其中,Q3实现归母净利润4.32亿元,同比+95.31％,环比-10.74％。我们维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为18.02、20.75、25.91亿元,EPS分别为0.92、1.06、1.32元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为9.1、7.9、6.3倍,目前公司碳三碳四项目正在建设中,2022下半年投产后将打开公司成长空间,助力公司利润中枢抬升,维持"买入"评级。

   Q3主营产品价格稳中向好,原材料价格上涨压缩盈利空间

   公司Q3实现营收22.20亿,同比+35.28％,环比基本持平;实现归母净利润4.32亿元,同比+95.31,环比-10.74％;实现扣非归母净利润4.23亿元,同比96.82％,环比-11.13％。根据经营数据,公司Q3环丙销量为5.61万吨,环比-2,600吨,Q3环丙均价为14,378元/吨,环比-365元/吨,使得环丙营收下滑5,800万元;烧碱销量为18.68万吨,环比+3.19万吨,均价为2,034元/吨,环比+45元/吨。烧碱营收增长7,200万元;其余三氯乙烯、氯丙烯、环氧氯丙烷等营收基本与Q2持平。成本端,原盐、原煤等价格上行明显,从营业成本/总营收上来看,由Q2的63.5％上升至65.2％,四费率为7.4％,环比持平。成本上升压缩公司利润空间,公司Q3毛利率/净利率为34.82％/19.42％,环比下滑1.65pcts/2.61pcts。

   碳三碳四项目未来将助力公司利润中枢抬升、打开成长空间

   据百川盈孚数据,截至10月29日,环丙价格为17,120元/吨,99％片碱市场均价为6,169元/吨,价格坚挺。公司碳三碳四综合利用项目正在建设中,PDH装置以及核心装置PO/TBA预计将于2022下半年投产。碳三碳四综合利用项目是"老滨化"作为传统氯碱企业寻求转型发展至关重要的一步,将助力公司未来打开向下游继续延伸的成长空间。

   风险提示:产能释放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。