上海艾录(301062):Q3经营稳健,常温奶酪包装有望贡献增量-点评报告

Q3经营稳健,原料高位略有拖累利润率Q3收入同比+44.31％(21H1收入同比+57.04％),收入增速较上半年略有放缓主要系20H1疫情影响基数较低、20Q3起基数较高,综合来看21Q3增速表现依然亮眼;Q3毛利率30.84％(21H1为33.74％),同比-3.58pct,主要系期内原料价格高位,其中原纸60％来自进口,海运费高企亦有拉高采购成本。细分业务来看,工业原纸业务期内订单稳健、利润率受原料影响略有压缩;塑料包装业务方面,大客户妙可蓝多增长稳健、常温奶酪上市有望贡献新增量驱动。展望Q4,考虑原料成本预期高位震荡,利润率或将环比持平;Q4消费旺季,销量预计稳步提升,期待Q4经营表现。

   新客户开拓顺利、产能有序扩张,中期成长动力充足工业纸包业务方面,大客户东方雨虹、沈阳化学等成长稳健,且下游集中度呈现稳步提升态势,公司有望持续分享大客户成长红利。此外,明年年末工业纸包产能预计提升近80％,中期成长动力充足。复合塑料包装业务方面,期内公司成功与妙可蓝多合作研发出常温奶酪棒包材,系业内率先掌握常温包材技术的国内企业,有望成为成长新驱动;此外,公司业已切入除妙可蓝多外等多个优质客户供应体系,客户矩阵丰富、订单储备充足,考虑明年年末奶酪棒包材产能实现翻倍,持续看好公司未来成长。

   盈利能力略有回落,现金流表现良好Q3毛利率30.84％(-3.58pct),主要系原料采购成本高位。期间费用率16.25％(-0.41pct),其中销售费用率4.43％(-0.24pct)、管理与研发费用率10.53％(+0.61pct)、财务费用率1.28％(-0.78pct),归母净利率13.38％(-2.16pct)。期末应收账款1.97亿元,较期初减少0.30亿元;存货3.02亿元,较期初增加1.10亿元,主要系原材料备货增加。期内经营性现金流净额0.39亿元,较去年同期增加0.38亿元。

   盈利预测及估值公司下游景气高位,且已迈入产能高速扩张期,未来成长动力充足。我们预计2021-2023年实现收入11.08、15.35、19.42亿元,同比增加43.04％、38.49％、26.52％;归母净利润1.61、2.24、2.78亿元,同比增加44.74％、39.21％、24.28％,对应PE分别为36.10X、25.93X、20.87X,维持买入评级。

   风险提示原材料价格波动、下游景气波动、产能投放不及预期