舒华体育(605299):原材料涨价影响盈利,看好家用健身器材空间-三季点评

业绩回顾

   1-3Q21业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q21业绩:收入10.89亿元,同比+12.45％;归母净利润0.78亿元,同比+4.88％;扣非后归母净利润0.67亿元,同比-5.90％。业绩符合我们预期。

   分季度看,Q1/Q2/Q3收入分别同比增长48.2％/2.6％/1.6％,归母净利润分别同比变动23.6％/3.7％/-2.9％。

   发展趋势

   1、收入增速有所放缓。公司1-3Q21收入同比增长12.45％,3Q21收入同比增长1.6％,增速环比放缓,我们预计一方面受去年高基数影响,去年同期疫情影响下出口业务及电商业务高速增长,根据淘数据,今年三季度健身器材行业线上销售额同比下滑明显,另一方面我们预计受出口海运费影响,部分订单运输延迟所致。

   2、受原材料涨价影响,盈利能力稍有下滑。公司1-3Q21毛利率同比下降2.5ppt至27.4％,其中3Q21毛利率同比下降3.6ppt至25.1％,我们预计主要受上游原材料价格上涨等因素影响。期间费用方面,公司1-3Q21期间费用率同比降低0.4ppt至17.5％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.8ppt/-0.4ppt/-0.9ppt/+0.1ppt至8.28％/6.79％/0.15％/2.28％。受毛利率下滑影响,公司1-3Q21净利率同比下降0.5ppt至7.2％,其中3Q21净利率同比下降0.3ppt至5.6％,盈利能力略有下滑。

   3、看好公司家用健身器械发展及服务拓展空间。运动健身行业是国家政策支持下的朝阳行业,根据国家体育总局规划,未来5年体育产业规模将以9.2％的CAGR增长至5万亿元,我们看好舒华在行业增长及市占率提升的双重红利下实现稳健增长。1)家用设备:居家健身因其便捷性、经济性而快速崛起,公司积极布局家用健身器材渠道,线下拥有数百家品牌专卖店,线上在天猫、京东、唯品会等多电商平台均有布局,销售额居行业前列,我们看好公司线上、线下多元化渠道共同发展下家用设备的增长空间。2)服务:公司积极推动健身设备的智能化,并针对不同的健身场景推出相应服务,舒华运动APP会员数量快速增长,我们看好公司通过服务增加消费者粘性及拓宽业务边界。

   盈利预测与估值

   基于原材料价格上涨影响超预期,我们分别下调2021年/2022年EPS9.9％/6.9％至0.34元/0.45元。当前股价对应2021/2022年61.4倍/45.8倍市盈率。考虑到原材料价格为短期影响因素,维持跑赢行业评级和25.00元目标价,对应2022年51.4倍市盈率,较当前股价有20.5％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧。