正邦科技(002157):Q3业绩亏损,静待周期反转-2021年三季报点评

正邦科技发布三季报,2021年前三季度营业收入399.71亿元,同比+22.59％,归母净利-76.27亿元,同比-240.39％,我们对此点评如下:▍猪价低迷+减值计提,Q3业绩大幅亏损。21Q3营业收入132.92亿元,同比-17.21％,归母净利-61.97亿元,同比-305.49％。Q3利润大幅下滑主要系:1)猪价低迷影响:21Q3销售生猪483.87万头,同比+51.24％(2021年前三季度,公司累计销售生猪1183.55万头,同比+99.76％),商品猪均价13.50元/千克,同比-67.59％(前三季度商品猪均价17.46元/千克,同比-49.35％);2)减值计提影响:三季度公司计提10.2亿资产减值损失;3)淘汰母猪影响:为回笼资金,公司在三季度对部分PSY在20以下母猪进行了淘汰,我们判断造成了近10亿的亏损。从生产性生物资产来看,公司三季度末生产性生物资产余额59.5亿,同比下滑37.4％。

   降本增效以迎行业低谷。近年来公司养殖效率持续提升,Q3剔除淘汰母猪影响,判断育肥完全成本已控制在20元/公斤以内。目前公司母猪PSY平均水平22-23,叠加前期高价母猪淘汰完成,预计后续成本有望持续改善。而自6月猪价下行以来,公司严控费用和资本支出,把控经营风险。公司三季度在建工程和固定资产增速明显放缓,投资活动现金流净额-10.7亿(Q2为-30.8亿)。公司三季度末货币资金60.7亿,同比-17.57％,Q3经营活动现金流净额20.6亿(Q2为-1.85亿),现金流质量略有提升。但三季度末公司资产负债率75％,处于历史相对高位水平。

   Q4猪价反弹,静待周期反转。今年10月以来,受前期集中抛售、短期需求提升等影响,生猪供需短暂错档,叠加收储价格的提振,猪价迎来快速反弹。10月26日全国生猪均价16.13元/公斤,较9月30的10.56元/公斤上涨52％。但我们认为,此次7月以来全国范围内母猪产能去化力度不够,周期反转仍待时日。

   风险因素:猪价低迷、非瘟疫情大范围扩散、养殖效率提升不达预期。

   投资建议:今年以来公司成本逐渐改善,出栏量高增,具备较好的成长性。考虑到猪价下行超预期,我们下调公司2021年-2023年EPS预测至-3.01/-0.83/1.99元(原预测为-1.48/-0.71/2.28元),参考可比公司估值和历史估值,给予公司2023年6倍PE,对应目标价11.9元,维持"增持"评级。