滨化股份(601678):Q3业绩环比微跌,明后年新项目增量可期-点评报告

公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收65.39亿元,同比+49.91％,实现归母净利润14.10亿元,同比+490.0％,实现毛利率36.41％,同比+15.52PCT,实现净利率21.58％,同比+15.99PCT;其中2021Q3实现营收22.20亿元,同环比分别+35.28％/+0.91％,归母净利润4.32亿元,同环比分别+95.48％/-10.74％,毛利率34.82％,同环比分别+6.77PCT/-1.65PCT,净利率19.42％,同环比分别+5.58PCT/-2.61PCT。前三季度经营性净现金流达14.85亿,同比+178.61％。

   受能耗双控政策影响,Q3公司主要产品价格虽环比大幅上行、但开工有所下行。Q3环氧丙烷销量同环比分别-0.3％/-4.4％,均价同环比分别+24.6％/-2.5％,开工率同环比分别-1.4PCT/-2.5PCT;烧碱销量同环比分别-3.0％/-1.8％,均价同环比分别+30.3％/+25.6％,开工率同环比分别-2.0PCT/-2.7PCT;三氯乙烯销量同环比分别-5.1％/-9.7％,均价同环比分别+94.5％/+0.7％,开工率同环比分别+3.7PCT/-4.6PCT;四氯乙烯8月份装置检修,Q3开工率-44.8％。综合以上因素,Q3营收环比微升、归母净利润环比微跌。当前烧碱、环氧丙烷、六氟磷酸锂、三氯乙烯等价格与价差仍处于历史高位,预计全年利润同比仍将保持高增速。

   C3C4综合利用项目将于2022H2投产,明年增量可期。公司C3C4综合利用项目将于2022年投产,该项目全部投产后保守预计将贡献18亿+净利润。即使传统主业景气下行,未来两年业绩增量依然可观。

   投资建议:短期看,公司烧碱、6F、环氧丙烷等业务享受量价齐升带来的业绩弹性,长期氢能与新材料布局打开成长空间。预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.55/24.72/30.33亿元,同比增速为+108.3％/+33.2％/+22.7％,维持"买入"评级。

   风险提示:氢燃料电池车销量低于预期、新项目投产不及预期等