科德教育(300192):双减及原料价格上涨影响业绩,职普融合值得期待-三季点评

受双减及上游原材料价格冲击,利润有所下降。21Q3公司归母净利润同降67.98％,其中:1)受双减政策影响,21Q3公司K12课外培训业务归母净利润同降138％。为聚焦职业教育核心战略,公司拟后续处置K12义务教育阶段培训业务。)21Q3受上游原材料价格上涨影响,公司油墨业务归母净利润同降108％。目前公司已通过提高产品价格、调整产品结构等方式应对原材料价格上涨的冲击。

   21Q3公司毛利率33.8％,同减16.2个百分点,主要系双减政策以及油墨业务上游原材料价格提升所致;销售、管理、研发、财务费用率分别为10.3％、8.8％、3.6％、-0.1％,分别同比变化-0.5、4.0、1.1、-1.8个百分点,管理费用率提升主要系去年同期受新冠疫情影响,管理费用率基数较低所致;受毛利率下降影响,21Q3公司净利率8.5％,同减16.4个百分点。

   2021年10月中办、国办印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》,伴随职业教育鼓励政策陆续出台,中职-高职-职业大学的办学层次将不断完善,与之配套的职教高考升学路径也将陆续打通。中职作为职业教育的底层生源供给,依托国家1:1职普比目标,其规模有望扩大。公司依托"外延并购+内生增长"的发展模式,持续发掘职教市场,拓宽服务边际,职普融合战略有序推进。

   盈利预测:公司在陕西地区拥有多年口碑和客户积累,异地职普融合战略持续推进,预计2021-2022年公司归母净利润1.18、1.86亿元,对应PE20.1、12.8倍。

   风险提示:新冠疫情反复,异地扩张不及预期,商誉减值风险。