青农商行(002958):营收增速大幅提升,手续费及投资业务持续发力-2021年三季报点评

营收增速大幅提升。青农商行1-3Q21的营业收入同比增长19.34％,较1H21提高10.24pct,营收增速大幅提升;归母净利润同比增长10.48％,持续稳步增长;测算报告期资产收益率为4.05％,较1H21提高2bp。

   手续费及投资业务持续发力。青农商行1-3Q21的净利息收入占比为73.24％,净利息收入同比增长5.27％;非息净收入占比为26.76％,较1H21增长0.86pct,较3Q20增长9.79pct,非息净收入同比增长88.21％,非息业务再度拉动营收及利润增长。在非息收入中,依托代理及托管业务发展,1-3Q21的手续费净收入同比增长65.74％;投资业务收益同比增长30.40％,手续费及投资业务持续发力。

   资产质量维持稳定。青农商行三季度末的关注贷款率为3.68％,较二季度末上升3bp;三季度末的不良率为1.71％,较二季度末上升12bp;前三季度测算不良生成率为0.95％,与1H21持平,资产质量基本维持稳定。三季度末的拨备覆盖率为267.20％,较二季度末小幅下降4.34pct,但拨备水平仍较合理。

   投资建议。我们预测2021-2023年EPS为0.61、0.68、0.78元,归母净利润增速为13.93％、11.81％、14.57％。我们根据DDM模型(见表1)得到合理价值为4.82元;根据PB-ROE模型给予公司2021EPB估值为0.90倍(可比公司为0.85倍),对应合理价值为4.68元。因此给予合理价值区间为4.68-4.82元(对应2021年PE为7.67-7.90倍,同业公司对应PE为8.30倍),给予"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。