航天发展(000547):电子蓝军高景气,实战实训需求旺盛-三季点评

事件概述:

   公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入32.07亿元,同比增长11.44％;归母净利润4.51亿元,同比增长7.79％;单三季度实现营业收入9.85亿元,同比增长4.13％;归母净利润1.36亿元,同比增长28.72％。分析判断:公司三季度末应收账款35亿元,同比增长25％,由于军品年底集中确认的特点,应收账款实际坏账率较低,其增速可反映整体业务收入的增速。公司员工从去年底的2500人增长至3000人,管理费用等增长较快。这也体现了公司订单趋势向好,发展前景乐观。公司研发费用达2.6亿元,占收入的比例达8％,处于较高水平。投资收益3695万元,同比增长1473.43％,其中,对联营企业和和营企业的投资收益为1584万元,而联营企业锐安科技在中报时尚有较多亏损,预计锐安科技全年将完成业绩承诺。

   公司计提了大额坏账准备以及资产减值损失,这也导致了中报和三季报的利润下滑。从历史情况看,公司四季度业绩占全年的一半左右,预计全年实现净利润10亿元左右,当前估值较低,具备较好的投资性价比。此外,三季报持仓显示,子公司南京长峰管理层持股平台南京康海有限合伙增持73万股。

   公司是国内电子蓝军领域稀缺标的,相当于提供了军事训练对抗的"综合题库"。公司在内场可模拟出各类装备所需要的各类环境,在外场可为各军工集团、海空军和火箭军提供有效测试。目前,各军兵种训练基地和基层单位的训练需求快速增长,公司空靶、靶船、靶车、靶弹等蓝军装备产量有较大增长,并拓展了综合电子试验舰等新品。军用通信业务调整经营机制完成骨干持股后,已由配套为主逐步转向总包,从以陆军为主向其他各军兵种拓展,经营业绩明显好转。目前航天科工集团持股比例偏低(仅21％),大股东还拥有电磁仿真、军民用测控等优质资产,公司作为航天科工唯一电磁类上市平台,外延扩张空间较大。

   投资建议:

   公司是我国电子蓝军领域龙头企业,核心业务是以数字蓝军和蓝军装备为主的产业集群。伴随全军实战化训练的展开,我军专业化蓝军部队越来越成为锤炼部队战斗力的重要必需品,各型武器型号的增多及实战化训练等要求提高的背景下,公司业务需求快速释放,业绩也将快速增长。考虑到公司业绩低于预期,我们下调公司21-23年营收56.74/72.39/89.22亿元的预测至54.76/68.47/85.10亿元,下调21-23年EPS0.72/0.94/1.18的预测至0.64/0.82/1.07元,对应2021年11月2日16.48元/股收盘价,PE分别为25.65/20.04/15.42倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   公司电子蓝军业务订单不及预期;通信与指挥系统业务与电子蓝军业务协同发展缓慢;网络空间安全业务发展不及预期;微系统业务发展不及预期;公司项目建设周期存在加长风险