日发精机(002520):立足工业母机,打造航空数字化产线核心供应商-深度研究

国产中高端机床领先企业,高端航空航天智能装备及服务核心供应商。公司成立于2000年12月,设立之初主要从事中高端数控机床研发和生产,2014年组建日发航空装备公司,并成功收购海外高端机床企业意大利MCM,开始布局航空航天制造领域。在2017年,公司是国内唯一一家能够同时生产数控车床、立/卧式加工中心、龙门加工中心、落地式铣镗床和数控磨床的股份制企业,连续多年均被评为"中国机床行业综合经济效益十佳企业"和"数控产值十佳企业",在高端轴承磨超加工及装配生产线市场占有率第一。为国内主要航空航天总体单位提供数字化产线整体解决方案和高端智能装备及服务。2018年12月通过并购Airwork,进入固定翼飞机和直升机租赁及运营及MRO业务领域,已经成为业内航空运力服务及MRO综合实力排名前列的公司,取得了包括新西兰、美国、欧洲、中国、南非、澳洲等国家和地区在内的覆盖全球的完备民航经营资质。

   传统机床业务同MCM协同效应显著,有望充分受益于中高端机床国产替代。公司目前是国内唯一一家能够同时生产立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床的企业,处于全国普及型数控机床前五强的领先地位;2014年收购国际知名高端机床供应商MCM公司,极大提升公司高端装备研制和生产能力。公司传统机床业务同MCM协同效应显著,已成立MCM中国子公司(浙江玛西姆),一方面有助于加强MCM中国市场拓展,另一方面有助于提升公司国产中高端机床的研制和生产能力,国家大力支持国产机床行业发展,突破工业领域"卡脖子"瓶颈,公司将充分受益于中高端机床国产替代。

   航空航天行业下游需求大规模放量,相关领域产能扩充需求迫切。公司2014年成立子公司日发航装并收购MCM公司,大举切入航空制造领域,目前公司主要为国内外主要航空航天装备生产企业提供产线整体解决方案、高端生产装备和制造服务。"十四五"期间国内航空航天下游需求有望大规模放量,相关领域产能扩充需求迫切,公司已成功为国内核心总装单位提供数字化产线,具备明显先发优势,我们预计未来5-10年航空航天数字化产线市场需求空间接近45亿元,公司将充分受益于航空航天行业景气度大幅提升。

   复材加工能力突出,受益于武器装备大规模放量。随着现代航空技术的飞速发展,新一代航空产品追求新材料、新结构,减轻装备重量降低装备制造成本,提高装备性能。公司依托机床研制和生产能力,拓展航空制造服务业务,在复合材料加工方面能力突出,获得客户充分认可。目前,我国国防建设进入加速补短板阶段,先进武器装备加速放量,公司航空制造服务订单有望增加,收入体量和利润率水平有望提升。

   盈利预测与投资建议:受益于机床行业国产替代加速和军工行业高景气,公司机床产品和航空制造业务有望实现较快发展,我们预计公司2021/22/23年收入分别为20.68/25.44/31.20亿元,归母净利润分别为1.91/2.76/3.66亿元,对应EPS分别为0.22/0.32/0.42元,对应PE分别为40.49、28.06、21.12倍。按分部估值法得到2022年公司合理市值为97.82亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:军品订单不及预期;机床和航空运营服务业务发展不及预期;市场空间测算等偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。