重庆银行(601963):不良边际缓释,息差环比提高-2021年三季报点评

投资要点:重庆银行三季度风险边际略缓和,营收增速继续提高。维持优于大市评级。

   营收增速加快。1-3Q21归母净利润同比增速为4.58％,较1H21提高0.11pct;营业收入同比增速13.16％,较1H21提高1.91pct;拨备前利润同比增速11.00％,较1H21提高2.49pct。拆分来看,息差的影响在边际减弱,而非息贡献在加大。

   不良率下降,拨备覆盖率较年中明显提升。3Q末不良率为1.33％,环比下降2BP。此前2Q末不良率上升8BP至1.35％,同时公司加大了核销力度,上半年核销29亿元,已经超过2020年全年。我们认为公司在二季度加大不良确认并加大核销,因此单季不良生成率来看,二季度是高点,而三季度已经比一季度还要低,因此整体来看风险有所缓释。同时三季度的信贷成本还在提高,我们测算三季度信贷成本1.63％,高于二季度的1.48％。这使得3Q末拨备覆盖率环比提高23.85pct至271.67％。

   负债成本稳定改善。我们测算前三季度净息差为1.99％,较上半年扩大3BP,息差有边际改善迹象。主要是资产收益率同比扩大4BP,抵消了负债成本率提高1BP的影响。3Q末低收益的同业资产占比下降1.4pct,资产结构优化。?不良生成边际放缓。前三季度非息收入同比增速50.2％,主要是投资业务收入增速达128％。前三季度投资业务收入占比同比提高8.8pct至17.5％。同比来看,不仅投资收益增长,美元资产价值同比由负转正、交易性金融资产估值盈利。

   投资建议。重庆银行三季度风险边际略缓和,营收增速继续提高。我们预测2021-2023年EPS为1.28、1.42、1.62元,归母净利润增速为6.43％、10.65％、13.37％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为12.99元;根据PB-ROE模型给予公司2021EPB估值为0.90倍(可比公司为0.84倍),对应合理价值为11.63元。因此给予合理价值区间为11.63-12.99元(对应2021年PE为9.10-10.16倍,同业公司对应PE为6.69倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。