永顺生物(839729):专注动物疫苗,受益行业复苏

公司专注于兽用生物制品研发销售。动物疫苗产品为公司的核心产品,公司的收入以疫苗的生产销售以及技术转让为主,公司凭借较强的技术研发实力,经过数年的沉淀和积累,针对国内畜禽重大疫病开发了多种疫苗产品,目前公司拥有知识产权证书17项,其中发明专利9项,实用新型8项,拥有新兽药证书18项、生产批文29项,参与研发成功并制定国家兽用生物制品生产规程与质量标准18项。

   下游需求回暖,公司业绩复苏。2018年年底至2019年,非洲猪瘟爆发导致我国养殖行业遭受较大的打击,公司营收出现了较大的下滑。随着国家对生猪养殖稳产保供政策支持及非洲猪瘟防控常态化,国内生猪存栏量逐步恢复至正常水平,公司2021年三季度营业收入2.86亿元,同比增19.25％,归母净利润0.74亿元,同比增30.05％。

   行业规模不断扩大,竞争格局有望不断改善。随着生猪存栏的恢复,行业规模的上行趋势不改,预计2020年达到140亿,同时新注册兽用生物制品数量也在波动增长。我国兽用生物制品行业规模虽不断扩大,但是仍然存在行业集中度低、规模效应弱的问题。随着近年来政府对食品安全以及兽药监管日趋严格,对饲料添加剂、抗菌药、兽药以及养殖生态链提出了更高的要求,研发能力达不到要求的中小型兽药企业或逐渐退出市场,同时由于行业壁垒变高,新进入者也将逐渐减少,行业龙头或显著受益,行业集中度有望逐步提升。

   工艺技术多年沉淀,海外开拓推进顺利。公司通过多年的技术积累,已经在疫苗生产领域形成了完备的生产工艺体系,掌握了诸多核心产品制备的工艺技术。公司三个产品已取得越南注册和进口许可并实现销售收入,埃及、巴基斯坦等地区的工作也正在稳步推进。

   盈利预测:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为3.85亿元、3.98亿元和4.04亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为1.06亿元、1.14亿元和1.20亿元。首次覆盖,给予"审慎推荐"的投资评级。

   风险提示:产业政策变化的风险;研发风险;市场系统性风险等。