洪兴股份(001209):时尚家居服国民品牌,受益于电商渠道红利-首次覆盖

自主品牌创新发展,打造家居服饰领导品牌。1)多元化品牌矩阵,引领居家时尚潮流。旗下拥有芬腾、芬腾可安、玛伦萨、千线艺四大自主品牌,融合差异化时尚元素,覆盖不同消费群体偏好,提供家居服、内衣内裤等优质产品。2)家族持股集中,新生代管理者接棒经营。郭氏家族8人合计持股69.16％,股权结构集中。实控人之子郭梧文自07年加入公司,至18年正式履任董事长,顺利完成二代接班,从公司顶层树立紧跟时代的前瞻性。3)以线上渠道为主,近年来业绩稳步增长。线上销售占比近7成,成为业绩稳步增长的主驱动力。17-20年营收、利润复合增速均超20％,21年费用增长拖累利润增速,前三季度营收同比增长17.2％至8.2亿元,归母净利润则同比下降9.4％至0.72亿元。

   市场规模持续扩大,消费升级催生品质居家。1)规模扩大、竞争分散,孕育成长型品牌龙头。根据智研咨询,11-19年我国贴身服饰市场规模从1425亿元增长至4617亿元,复合增速达15.8％,其中19年家居品类市场规模725亿元,占比15.7％。随着Z世代"悦己性"消费观催生品质居家需求,将加速行业向品牌化、专业化升级。公司当前在家居服市场份额预计不足2％,未来提升空间巨大。2)电商渠道渐成主战场,市场渗透率加速提升。根据Euromonitor,15-20年我国服装零售线上规模占比从14％大幅提升至37％,国内电商发展已重构服装零售渠道结构,电商运营成为服装品牌的核心竞争力。家居服饰相对标品,适合线上销售,近5年家居服(含内衣)线上销售增速普遍高于服装整体,随着直播带货、抖音、小红书等新电商生态兴起,家居服饰的电商市场增长又迎来新动能。

   规模生产+电商布局,充分受益于线上红利。1)全渠道销售网络覆盖,电商先发优势显著。公司线上已入驻天猫、淘宝、京东、唯品会、抖音等全平台,电商运营综合直营、代销、头部主播带货等多类形式,全网销量多年来位居同品类前列。2)背靠潮汕产业集群,规模化生产优势显著。公司产品动销出色,当前产能瓶颈致使家居服、内裤自产比例分别下滑至28％、76％,但公司地处汕头市潮南区全国最大的家居服产业聚集区,可精选优质合作商,快速组建完整产业链。3)研发设计能力领先,开拓家居服时尚先河。公司手握LineFriends、史努比等多个稀缺IP授权,并自创品牌IP"FENNY＆NONO",不断打造联名爆款,满足Z世代个性化产品需求。4)IPO募投夯实供应链竞争力,产能瓶颈将获突破。公司IPO募资净额6.4亿元,同步推动产能扩张、信息化提效、物流中心建设、营销网络铺设,打开未来成长空间。

   公司为时尚家居服国民品牌,线上运营能力突出,充分受益于电商渠道红利,首次覆盖给予"增持"评级。公司拥有"芬腾"等多个家居服驰名品牌,线上营收占比高达7成左右,上市后进入线上全平台红利延续、线下全渠道扩张的快速发展期。预计21-23年归母净利润1.4/1.9/2.4亿元,同比增长5.5％/35.0％/26.1％。参照可比公司估值,给予21年18倍PE,对应市值26亿元,较当前市值有13％的上涨空间,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险因素:行业竞争加剧;电商渠道依赖度高;多品牌运营难度;原材料价格波动。