江苏新能(603693):基数小、增速大,"十四五"期间发力新能源-公司点评

2020年生物质发电计提减值准备2.88亿元拖累业绩,2021年业绩触底反弹。公司2020年归母净利润出现大幅下滑,主要是受到生物质发电板块计提资产准备2.88亿元。但如果加回公司的资产减值部分,公司2020年可实现归母净利润约3.43亿元,较2019年的2.54亿元同比提升35.2％。2021年前三季度,公司实现主营收入13.61亿元,同比上升14.28％;归母净利润3.91亿元,同比上升11.43％。由于资产减值损失导致的2020年业绩低基数,同时2020年年底新投产的新能新洋、新能淮安风电项目将在2021年贡献业绩,因此我们预计公司2021年业绩会出现同比大幅增长。

   基数小、增速大,"十四五"期间发力新能源。1)截止2020年年底,公司的风光装机量仅为全省风光装机量的3.38％,仅为国信集团总装机量的5.9％。但在"3060"碳中和战略的行业大背景下,不管是江苏省还是国信集团,都需要将新能源作为发展的重点;2)收购大唐滨海项目40％股权,预计可为公司带来约1.3亿左右的投资收益;3)如东35万kw海上风电项目2021年年底投产,2022年贡献业绩;4)江苏省265万kw海上风电竞争配置即将启动;5)根据《江苏省"十四五"海上风电规划环境影响评价第二次公示》,"十四五"期间江苏省共规划909万kW海上风电。公司作为国信集团旗下承担新能源发展重任的唯一平台,国信集团本身在"3060"碳中和的行业背景下也有积极发展新能源的诉求,公司"十四五"期间在新能源方面的发展非常值得期待。

   盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现营收17.43/26.54/39.26亿元,归母净利润分别为5.15/8.41/10.45亿元,在考虑股份增发的情况下,公司对应的EPS分别为0.751/1.226/1.524元,对应PE分别为38.12/23.35/18.78。考虑到公司的装机容量基数小,并结合可比公司规划和江苏省"十四五"新能源发展规划,我们认为公司"十四五"期间新能源的成长空间巨大,给予公司2022年25-30倍PE,对应股价为30.65-36.78元,首次覆盖给予公司"推荐"评级。

   风险提示:新能源装机增速不及预期,用电量不及预期。