首创环保(600008):聚焦主业实现稳健发展,REITs盘活存量未来可期-公司深度报告

蓄力环保行业多年,厚积薄发迎来快速增长。公司立足传统水处理业务,不断拓展业务范围,形成了包括传统水务、再生水、固废处理、环境综合治理的全业务布局。公司主营业务为水处理及固废处理业务,现已发展城镇水务、生态环境综合治理、人居环境改善(固废处理)、和绿色资源管理四大板块。2016年至2020年,公司业绩呈快速增长趋势,归母净利润复合增长率为24.54％,2021年前三季度,公司实现归母净利润19.14亿元,同比增长106.20％。

   环保行业向碳中和演进,前景可期。1)污水处理率仍有上升空间,供水市场集中度有待提高。目前城市和县城的污水处理率已达到较高水平,但实际上污水处理浓度由于雨污混合的原因还是相对较低。近年来,城市污水管道长度不断增长和污水厂数量不断增加,实际的污水处理率仍会有可观的增长空间。从行业经营状况看,供水行业虽已进入成熟期,但行业仍处于分散经营的状态,供水市场集中度有待提高。2)政策助力固废行业规范化发展。2021年5月,国家发改委、住房城乡建设部印发了《"十四五"城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》,分析指出我国城镇垃圾处理目前还存在较大的困难和挑战,针对行业目前存在的问题,"十四五"期间,国家将加大规划引导和政策支持力度,稳步提升生活垃圾处理能力,健全垃圾收运体系,推进垃圾回收处理行业发展。

   聚焦发展水固主业,持续拓展增效。1)公司作为国内水务龙头企业,目前污水处理业务在手订单充足,营业收入和毛利率实现双提升;供水业务收入平稳增长,毛利率有望恢复。公司一方面通过精选项目和严格标准来保障污水处理业务的质;另一方面借助收购、BOT、技术服务等方式持续开拓污水处理市场,以保障污水处理业务的量。2)固废项目将陆续投产,加速业绩增长。2020年,公司固废业务营业收入同比增长31.64％,2021年上半年,固废业务实现营业利润同比增长35.21％,公司固废业务发展迅速,投产项目扩大运营规模,业绩快速增长,固废板块开始发力。

   多元化创新融资,REITs有效盘活存量资产。公司富国首创水务REIT成为首批试点公募REITs中唯一一家以污水处理基础设施为基础资产的产品。公司REITs的成功发行,是行业、资本市场、国家监管机构对公司精益运营能力的认可,是公司坚持长期价值主义的印证。同时本次REITs的发行将有效盘活存量资产,推动公司高质量发展,提升资产质量。

   投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为0.27、0.34、0.41元,对应PE分别为11.53、9.29、7.73倍,营收分别为224.26、262.96、300.54亿元,分别同比增长16.65％、17.26％、14.29％,归母净利润分别为20.21、25.10、30.15亿元,分别同比增长37.46％、24.17％、20.15％。随着公司水务业务的稳健推进以及固废业务的快速发展,公司的持续成长有了保障,而且REITs的发行将有效盘活存量资产,公司估值有望提升,看好公司未来成长性。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:水价调价滞后风险、成本控制风险、市场竞争加剧的风险、固体废弃物处理资质续期风险、行业标准提高风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。