英诺激光(301021):微加工领域龙头,受益于激光微加工场景拓展及设备进口替代双轮驱动-深度研究

公司是专注于微加工领域的国内激光器龙头:公司是国内领先的专注于微加工领域的激光器生产商和解决方案提供商,是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力的工业激光器生产厂商,也是全球少数实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的生产商之一。公司主要产品为纳秒激光器和超快激光器,2018年公司纳秒紫外激光器销量约占当年国产同类激光器的21.94％。

   公司技术背景深厚,且产品质量已经不逊于海外领先同行,进口替代可期:1)公司以研发立身。公司创始人及技术带头人赵晓杰博士,在激光领域具有二十余年的研发经验,2007年赵博士在美国创办AOC,2011年以美国AOC为主体合作设立英诺激光;除公司创始人之外,公司创始团队和核心研发团队中还拥有多名世界级领先的激光领域专家;2)中美两地研发互补及持续的研发高投入,在国内涉足较少的微加工领域,公司产品技术实力已经不逊于海外。公司研发模式独特,以前身美国AOC为依托,在国内和美国均设立了研发中心,美国重点开展前沿和基础性激光技术研究,而国内则侧重于激光应用研究;2016年至2021H1,公司研发始终保持高投入,研发费用依次为1983.7万元、2405万元、2676.2万元、3854.1万元、3994.4万元和2559.2万元,分别占同期收入比重为13.3％、9.7％、9.2％、10.7％、11.8％和12.6％;截至当前,公司核心产品技术参数已经基本达到了国际先进标准,并不明显输于美国相干和美国光谱物理等国际最为领先的同类激光器及激光技术代表厂商。

   激光技术在微加工领域大有可为,公司受益于激光微加工不断发展渗透:激光微加工优点突出,尤其是其中以皮秒、飞秒为代表的超快激光器和紫外、深紫外波长的固体激光器因具有超快超精、高聚焦能力、"冷加工"的特点,能有效解决微加工过程中所面临的技术难题,促使激光微加工逐渐发展渗透。1)激光设备售价走低,为激光微加工渗透提供前提条件;根据中国科学院武汉文献情报中心、智研咨询等第三方研究机构发布的数据,及销售价格,2015-2020年,超快激光器及纳秒激光器销售价格逐年下降,而销售量则逐年大幅增长;2)超精密加工领域不断拓展,以半导体、光伏电池、印刷电路板、全面屏/柔性屏、VR/AR等为首的新兴发展领域为激光微加工创造更多新应用场景。

   公司激光器和模组两大商业模式互补,增强盈利能力:公司同时具备微加工激光器和定制微加工激光模组两类产品销售服务能力。1)公司通过微加工激光器批量销售,借助下游众多的激光设备厂商触达全国各地、各个行业领域的客户群体,充分享受激光技术替代传统机加工技术带来的行业发展红利;2)瑞声模式是公司模组商业模式的重大成功范例;通过定制微加工激光模组业务,不断驱动公司提高加工精度、减少热效应、提升加工效率以满足激光精细加工与各类应用场景的发展需求,与终端客户实现深度绑定、与下游应用场景实现深度融合,实现自身跨越式发展

   投资建议:我们预计英诺激光2021-2023年营业收入分别为4.33亿元、5.57亿元和7.38亿元,收入增速分别为27.8％、28.7％和32.4％;归属于母公司净利润分别为0.97亿元、1.13亿元和1.48亿元,归属于母公司净利润增速分别为47.6％、16.7％和31.1％。2021-2023年预测EPS分别为0.64、0.74和0.98元,以11月19日收盘价计算,对应PE依次为69.8X、59.8X和45.6X。当前,激光微加工应用场景正逐渐渗透并在半导体、新能源、3C智能硬件、生物医疗等新兴产业快速拓展,考虑到公司在激光微加工领域的领先地位及进口替代能力,以及公司在过去发展中积淀的优质客户微加工需求可能面临逐渐释放,我们看好公司未来几年将持续稳步成长;对公司进行首次覆盖,并给予增持-A评级。

   风险提示:产品竞争性降价超出预期、对公司第一大客户瑞声科技存在的依赖风险、经济放缓可能带来的销售下降风险、实际控制人控制权稳定性的风险、核心技术人员流失风险、技术迭代风险等。