荣晟环保(603165):生态造纸顺应环保趋势,产能扩张迎来增长-2021年三季报点评

前三季度营收增速较快,第三季受成本上升影响利润有所下滑2021前三季度,营收16.5亿元(+32.8％),实现归母净利润1.8亿,(+4.3％),扣非归母净利润1.6亿元(-0.4％)。Q3单季营收6.0亿元(+35.0％),归母净利润0.4亿元(-30.4％),扣非归母净利润0.3亿元(-45.0％)。营收增速回升,受原料上涨以及研发费用上涨等因素,利润受到一定影响。

   以生态造纸为核心,环保循环经济产业及智能化造纸引领发展公司2020年收入中,原纸产品79.3％,纸制品(主要为瓦楞纸板)16.6％,蒸汽3.7％。原纸产品中瓦楞原纸75.1％、牛皮箱板纸17.7％、高密度纸板7.2％。公司2020年废纸占主营业务成本的比重73％,循环经济效益明显。在此基础上公司持续重视环保循环产业,积极布局低碳产业。此外公司与中控技术战略合作,积极打造智能化造纸产业

   产能有望加速扩张,带动业绩逐步提升截止2021年一季度末,公司拥有瓦楞原纸35.5万吨,牛皮箱板纸15万吨,高密度纸板4万吨,原纸合计54.5万吨,纸制品18000万平方米。2020年原纸产能利用率93.41％,纸制品产能利用率76.27％。公司3亿平方米的新型智能包装材料生产线工程进度达到45％。预计明年下半年可建成投产,2023年可显著提升公司业绩。公司积极筹划新项目,计划投资建设年产5亿平方绿色智能包装产业园项目,预计2024年陆续投产,未来几年可带动公司持续增长。

   风险提示:产品价格风险,产能建设不及预期,纸制品政策风险。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2021-2023年收入22.1、28.9、37.3亿元,同比增速30.2％、30.8％、29.1％;归母净利润2.86、4.28、6.02亿元,同比增速23.3％、50.0％、40.4％;EPS为1.09、1.63、2.29元,当前股价对应PE为15.3、10.2、7.2x。综合给予公司2022年15-17倍PE,对应24.5-27.7元/股合理价值,较当前股价有47％-67％的溢价。首次覆盖,给予"买入"评级。