中欣氟材(002915):一体化氟精细化工龙头,新材料开启第二增长曲线-深度研究

公司是颇具特色的氟精细化工全产业链布局企业。公司自成立以来一直专注于医药、农药含氟中间体。2017年上市后利用募集资金扩大中间体种类并进入BPEF新材料领域。此后公司一方面扩展新材料产品,从单一的BPEF扩展到DFBP、TFMB等多种产品;另一方面向上延伸产业链,2019年发行股份收购高宝科技及其子公司长兴萤石,2021年定增建设高宝科技氟精细化学品扩建项目。公司已成为颇具特色的氟精细化工全产业链布局企业。

   两大核心优势构筑竞争壁垒。一是氟化工产业链一体化程度高。公司通过收购高宝科技向上游萤石和氢氟酸延伸。高宝科技无水氢氟酸成本优势明显,同时已规划建设3万吨光伏级氢氟酸,提升产品附加值。公司通过氟精细化工扩建项目填补产业链空缺。其中主要产品氟苯是最基础的芳香族氟化物原料,除自用合成DFBP外其余外售,未来也有望借助氟苯延伸其他医药、农药中间体,盈利或超预期。二是工艺技术领先且具有继承性。公司每一代重点产品均脱胎于上一代核心技术,并在此基础上研发和培育新的合成和工程技术,形成具有继承性和不断进化的工艺-产品集群。

   医农中间体业务预计平稳增长。医药中间体以喹诺酮类中间体为主,增量主要为供应浙江医药的奈诺沙星环合酸。农药中间体目前以含氟菊酯类中间体为主,增量主要为500吨2,6-二氟苯甲酰胺项目(用于苯甲酰脲类杀虫剂和三唑并嘧啶磺酰胺类除草剂),预计达产后可新增年收入2.7亿元,净利润0.4亿元。

   新材料储备产品众多,开启第二增长曲线。公司在维持医药农药中间体竞争优势的同时,依托现有工艺技术积极开展显示材料、工程塑料、新能源化学品等新材料的研发,有望开启第二增长曲线。公司新材料业务现阶段主要产品为BPEF,已规划正在建设的产品包括DFBP、TFMB、超级电容器电解质盐等,未来3-5年将逐渐放量。此外,我们认为公司有望在新一代含氟新能源化工品上取得突破。

   投资建议:我们预测公司2021/22/23年归母净利润1.83/2.77/3.89亿元,EPS0.90/1.36/1.91元,对应现价PE34.36/22.69/16.18倍。我们看好公司基于氟精细化工的深厚技术积累向新材料领域不断拓展,未来数年光伏级氢氟酸、BPEF、DFBP以及新能源化工品将逐步放量。我们给予公司2023年20倍PE,目标价38.1元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:萤石、氢氟酸价格波动;新材料产能释放不及预期。