名臣健康(002919):积极布局游戏业务,探索增长新动能-深度研究

日化民族企业探索游戏业务新增量

   公司深耕日化品行业27年,曾推出"蒂花之秀"等高知名度品牌。

   近年来,随着我国日化品行业头部效应凸显、竞争激烈程度加剧,公司长期增长面临瓶颈。因此,自2020年起,公司通过外延并购优质游戏资产,积极布局游戏业务,探索业务新增量。目前,公司已完成收购游戏研发商海南华多、杭州雷焰,拟收购喀什奥术,同时成立游戏发行子公司海南星炫时空。2021H1,游戏业务贡献的收入占公司总营收比重达35％,归母净利润占比达88％,已成为公司业绩增长的重要驱动力。

   手游行业景气度高企,中小研发商机会犹存

   我国手游市场景气度较高,有望在国内ARPU值提升及游戏出海的驱动下持续增长。此外,消费者代际更替带来的细分品类机会,以及渠道变革驱动下行业竞争格局的改善,也为中小游戏研发商带来结构性机遇。因此,公司通过收购优质手游研发商布局游戏业务,有望受益于手游行业整体高景气度及结构性机会,探寻业务增长新动能。

   短期看游戏产品线外延并购优质游戏资产,多款新游上线在即

   游戏研发方面,公司于2020年8月完成对游戏研发商海南华多、杭州雷焰的收购,其在运营的游戏包括MMORPG手游《王者国度》、放置类SLG手游《百龙霸业》两款月流水峰值过亿的长线产品;

   2021年11月,公司姒收购另一游戏研发商喀什奥术。游戏发行方面,公司于2021年9月成立子公司海南星炫时空,专注游戏发行业务。未来,随着海南华多、杭州雷焰、喀什奥术自研的《代号CQ》《我的战盟》《镇魂街:天生为王》等新游于2021-2022年逐步上线,公司有望迎来产品大年。

   长期看游戏业务战略转型:向年轻化品类研发、自研自发一体化模式持续迈进

   从长期战略来看,公司布局MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类,有望在深耕MMORPG等优势品类的基础上,通过收购喀什奥术、持续推出差异化的二次元游戏产品,从而触达新世代游戏用户。

   同时,公司通过成立子公司海南星炫时空布局游戏发行业务,有望在贡献业绩增量的同时,与游戏研发子公司海南华多、杭州雷焰、喀什奥术形成自研自发的协同效应,进一步增强公司游戏业务的综合实力,打开长期增长空间。

   投资建议

   我们认为,中期来看,公司在传统日化业务稳健发展的基础上,通过跨界并购优质游戏公司,积极探索游戏业务,有望于2022年迎来游戏产品大年。长期来看,公司布局MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类,有望在深耕MMORPG等优势品类的基础上,通过收购喀什奥术、推出差异化的二次元游戏产品,从而触达新世代游戏用户;同时,公司通过成立子公司海南星炫时空布局游戏发行业务,有望形成游戏自研自发的协同效应,进一步打开增长空间。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为7.60/18.70/22.64亿元,同比增长11.7％/146.0％/21.0％;归母净利润分别为1.39/5.17/5.92亿元,同比增长35.g％/272.4％/14.5％。公司目前市值为50亿元,我们给予公司2022年16xPE,对应市值为113亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1)手游行业增速放缓的风险;

   2)游戏版号政策收紧的风险;

   3)公司业务整合不及预期的风险;

   4)公司新游戏上线不及预期的风险。