深圳瑞捷(300977):第三方工程检测标杆,黄金时代价值启航-深度研究报告

第三方工程检测标杆启航,发展迈入快车道。

   深圳瑞捷成立于2010年,是一家专业从事建设工程第三方检测、管理和咨询服务的公司,历经十余年发展,已成长为第三方工程检测行业标杆。目前已实现了百强房企73％,并与80多个城市工程建设单位、建设行政部门建立了业务合作关系,业务已覆盖全国500多个城市。公司工程检测、驻场管理、管理咨询三大业务板块高度协同,推动近年来规模快速增长。2021年公司正式登陆创业板并限制性股票激励落地,在资金杠杆和人力杠杆的双重加持下,公司发展迈入快车道,行业标杆地位进一步夯实。

   第三方工程检测有效解决行业发展痛点,未来加速发展可期。

   监理的独立性不足、管控相对粗放以及各地标准的差异性等特点,越来越难以满足工程行业日益增长的对项目品质及管理优化的追求。而目前房地产行业正加速迈入运营增值时代,并且政府对质量管控的要求快速提升,这都为第三方工程检测行业的加速发展提供了肥沃的土壤。基于第三方工程检测独立性、公正性、系统性反馈等特点,有助于客户提升产品价值、周转效率、并降低返工成本提升利润,进而助力工程行业解决管理难度加大、质控要求升级、实现降本增效三大疼点。

   四大护城河打造公司行业领先地位,未来有望打开二次成长空间。

   公司第三方工程检测优势十分明显:1)公信力,公司制定了行业标准、内部建立多维度反腐机制,受到客户广泛认可,TOP20房企覆盖率100％(除恒大);2)客户高粘性,公司检测体系和客户施工体系高度契合,检测费用占比项目支出较小共同提升客户转移成本,客户流失率极低;3)拓展性,公司在客户多个项目建立统一评判标准后,新项目基于标准一致性考虑,将继续和公司合作;4)正向循环,公司深度参与项目全流程,对行业内企业优势充分了解,有利于自身检测体系优化,从而进一步夯实优势获取客户。此外,公司业务演进能力极强,积极布局环境检测、管理咨询,未来有望打开二次成长空间。

   公司营收＆业绩保持稳增,现金流健康,ROE处于行业较高水平。

   17-20年公司营收CAGR50％,归母净利润CAGR41％;20年毛利率45％、净利率21％,处于行业可比公司较高水平。公司现金流稳定,19-21Q3收到的现金占比营收分别为89％、97％、80％,整体处于较高水平;并且21Q1-Q3单季度经营性现金流逐步改善;20年公司ROE32％,处于行业较高水平;21Q3末,公司应收账款占比营收54％,处于合理区间,资产负债率仅12％,低杠杆水平赋予了未来较大业务扩张空间。

   投资建议:第三方工程检测标杆,黄金时代价值启航,首次覆盖、并"强推"公司作为第三方工程检测行业标杆,四大护城河打造工程检测行业领先地位,并且业务演进能力极强,积极布局检测＆管理咨询业务,未来有望打开二次成长空间。考虑到目前上游地产政策修复推动开工同步修复,以及政府加大保障房建设力度,公司有望双重受益开工修复及保障房红利,并保持长期而稳定增长。我们预计公司2021-23年每股收益预测分别为2.3、3.0和3.9元,对应PE为24、19、14倍,参考检测行业2022年平均估值,给与公司25倍估值,给予目标价75.0元,首次覆盖、给予"强推"评级。

   风险提示:房地产市场超预期下行、公司拓展速度不及预期。