江苏国泰(002091):于宁德与波兰扩建,加码电解液产能扩张

公司近况

   12月13日,公司公告:1)拟投资15.4亿元于宁德建设年产40万吨锂离子电池电解液项目,其中其中股东增资5亿,剩余为企业自有或自筹资金,公司预期2023年项目建设完成,且建成后1-4年产能利用率分别为45％/75％/90％/100％。公司预计项目建成后净利润78,999.5万元,对应投资回收期5.17年;2)拟投资1.8亿美元于波兰Prusice建设年产26万吨锂离子电池电解液项目,均为企业自有或自筹资金,公司预期项目建设期为2年。公司预计项目建成后净利润9,838.21万美元,投资回收期4.31年。

   评论

   加速扩产,看好长期成长性。公司目前具有7万吨电解液产能,此前规划/在建项目近23万吨:1、波兰华荣Prusice4万吨/年电解液项目,目前处在设备调试、验收阶段;2、波兰华荣4万吨/年电解液项目,正寻求项目地点变更;3、宁德国泰华荣二期年产8万吨新材料项目,目前已进入土建施工阶段;4、张家港市国泰华荣电解液7万吨/年扩建项目,目前正在进行前期准备工作。叠加本次预计扩产66万吨,远期公司具有96万吨电解液产能,产能规模较大,表明公司发展电解液制造业务提升市占率的坚定信心,我们看好公司长期的发展潜力。

   贴近市场,扩大规模增强核心竞争力。公司在宁德的扩产可配套支持CATL与ATL的发展壮大,在欧洲的扩产可配套中韩以及欧洲本土电池厂商的电池扩建项目,我们认为扩建项目具有可行性,贴近市场,同时可降低产品运输成本,叠加规模化可进一步提升核心竞争力。

   看好电解液业务盈利高企。2021年1-9月子公司瑞泰新材归母净利3.8亿元,同比+105.8％,公司预计2021年归母净利5.46-6.04亿元,同比+112.2％-134.7％。据我们测算,下半年电解液单吨盈利较上半年近翻倍增长,主要由于电解液价格上升顺利传导成本的上涨。向前看,据鑫椤资讯11月主要电池/电解液厂商排产环比+9.3％/+21.8％。我们认为全球新能源车销售有望持续保持高增长,带动电解液需求旺盛,看好公司电解液业务盈利继续高企。

   估值与建议

   由于公司电解液业务单吨净利上升,我们上调2021/22年盈利预测+11％/+16％分别至11.3/13.9亿元。维持跑赢行业评级与目标价15.2元,对应2021/22年市盈率20.8/17.1x,较当前股价有25.7％的上行空间。

   风险

   电解液扩产不顺利,行业价格中枢下行。