方正电机(002196):驱动电机打开新增长空间,公司有望迎业绩拐点-公司深度分析

国内驱动电机龙头,扁线电机产能加速扩张。从微特电机到新能源电机,再到集成电驱动系统,方正电机成功转型新能源汽车行业。2012年从事新能源汽车业务以来,方正电机的驱动电机产能逐步释放,据公司公告,2021年驱动电机产量已达到50万台,扁线电机也开始进入量产。据公司公告,方正电机已启动新增年产100万台驱动电机项目,预计项目达产后可新增销售收入25亿。前两年受新冠疫情及行业产品结构变化影响,公司业绩出现下滑。2021年新能源汽车销量稳步提升,电机需求量逐渐提高,方正电机作为国内主流电机供应商,业绩强势复苏,营收高速增长。

   驱动电机空间广阔,扁线电机大势所趋。随着新能源车销量快速高增长,单车电机数量和功率的提升,中国新能源车驱动电机市场有望快速扩容,我们预测2025年中国新能源车驱动电机市场空间有望达到395亿元,CAGR达72.67％。相比于传统圆线电机,扁线电机具备高效率、高功率密度、散热好、NVH表现佳、重量和体积小等优势,更符合新能源电机的发展方向。但是其对于电机企业在技术、规模、资金等方面提出更高要求,也进一步抬升了扁线电机行业的进入门槛,新能源电机市场份额有望持续向具备技术优势、先发优势和规模优势的企业集中。

   驱动电机新增长点,传统业务稳健发展。1)驱动电机业务:公司把握新能源市场高增长以及新能源驱动电机高功率、小型化的大趋势,积极布局扁线电机、油冷电机和800V高压电机等新技术,单车价值量实现翻番的同时,客户也由上汽通用五菱、吉利等低端自主拓展至小鹏、蔚来、长城等造车新势力及强势自主,未来有望依托技术和规模优势拓展更多优质客户,打开新增长空间。2)传统业务:缝纫电机业绩稳定,产线转移至越南,盈利能力有望提升;电动工具电机和雨刮器电机等微特电机,持续拓展下游客户,业绩有望稳中有升;随着2021年7月重型柴油车国六排放标准的实施,我国汽车标准全面进入国六时代,据公司公告,公司前瞻布局的国六产品获得订单,未来将持续进入新的主机厂客户,汽车电子业务有望底部回升;受益下游智能家居需求旺盛和家电行业加速集中,智能控制器有望持续增长。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为17.25、27.95、47.51亿元,实现净利润0.20、1.75、3.19亿元,对应EPS分别为0.04、0.35、0.64元/股,目前股价对应PE为277.6、32.2、17.6倍。公司目前处于业绩拐点,传统业务稳中有升,驱动电机有望成为新增长点,首次覆盖,给予"买入-A"评级,6个月目标价15元/股。

   风险提示:新能源销量不及预期风险;客户拓展不及预期风险;扁线电机渗透不及预期风险;假设不及预期风险。