龙蟠科技(603906):双翼并行,高增速可期-重大事件点评

原料价格上涨,公司Q3业绩承压。2021年前三季度,公司实现营收及归母净利润23.15、1.94亿元,同比分别+68.97％及34.92％;Q3公司实现营收及归母净利润10.40、0.48亿元,同比+88.76％、-9.56％。分业务来看,1)公司车用产品,包括润滑油、柴油发动机尾气处理液及防冻液等销售价格同比分别+6.12％、-2.88％及-0.69％;成本端,基础油、己二醇及尿素等同比分别+42.74％、12.90％及29.69％。原料价格上涨,而需求端,柴油国六标准执行进展不及预期,车用尿素业务承压显著。2)公司于今年6月完成磷酸铁锂业务并表,生产经营稳定,但上游磷酸铁价格上涨明显,预计将压缩该业务盈利空间。公司两大主营业务三季度都不同程度受到上游过高原料价格的冲击,业绩短期承压。

   国六推进进行时,品牌效应助力车用尿素业务高速增长。国六政策稳步推进,高尾气排放标准及高检测要求料将在提升车用尿素用量的同时,基本杜绝原先拆除或屏蔽SCR的现象,我们预计至2030年国内所有柴油卡车都将实现国六(或更高标准)替代,车用尿素的需求有望跃升。公司的可兰素品牌已经享誉全国,且具有非常完善的渠道布局,定增项目建设完成后,预计将新增60万吨/年车用尿素产能,届时公司将共计拥有130万吨/年产能,市场份额提升的同时,也将充分受益行业的高需求增长红利。

   入局新能源,快速扩产拔得头筹。公司于2021年6月份完成对贝特瑞磷酸铁锂业务的并表,同时积极布局上游磷酸铁产能。四季度以来,公司先后公告控股子公司常州锂源分别与1)STELLAR在印度尼西亚IMIP投资建设年产10万吨磷酸铁锂正极材料项目,计划总投资约2.35亿美元,常州锂源持股70％;2)与鄄城县人民政府签署《磷酸铁锂正极材料项目合作协议》,计划投资约8亿元,新建5万吨磷酸铁锂正极材料项目,并与宁德时代签订《预付款协议》,由宁德时代包销公司自投产至2023年12月31日前,合计约7.5万吨磷酸铁锂正极材料。公司目前拥有磷酸铁锂产能9万吨,完成扩产计划后,将拥有合计37.5万吨/年磷酸铁锂及21.5万吨/年磷酸铁产能,充分把握新能源上行周期,助力企业快速增长。

   风险因素:国六政策推进不及预期;新能源板块增速不及预期;在建项目不及预期;磷酸铁锂被新正极材料替换风险。

   投资建议:伴随国六的逐步推进,以及碳中和背景下,新能源汽车及储能等高速发展,公司车用尿素及新能源业务都有望进入高速发展期,上调公司2021-23年归母净利润预测至2.77/5.84/9.64亿元(原预测为2.02/3.03/4.57亿元),对应EPS预测为0.57/1.21/2.00元,按照分部估值,分别给予车用尿素及新能源板块2022年36x及46xPE(参考可比公司估值),上调目标价至50元(原预测为44元),维持"买入"评级。