晶科科技(601778):民营光伏电站龙头,EPC业务乘风而起-首次覆盖报告

公司:民营光伏电站龙头,业务拐点已现公司聚焦光伏电站运营+EPC业务板块,近年业绩有所波动,2020年收入/净利润分别为35.9/4.8亿元,CAGR2=-29％/-27％。随着2020年双碳目标的提出,公司加大分布式光伏开发力度,2021H1公司光伏EPC业务收入同比+33％,恢复增长态势,推动公司收入重回增长通道。行业:光伏行业放量在即,预计中国2025年累计装机量超650GW

   光伏行业降本增效持续推进,中国近80％地区已经能够实现平价经济性。碳中和工作加速推进,我们预计2025年中国光伏累计装机规模有望突破650GW,CAGR5=20.73％,预计"十四五"中国每年新增近80GW光伏装机容量。

   2021M6整县推进政策落地,推动分布式光伏市场化零为整,央国企携低成本资金+海量资源挺入分布式光伏市场,加速释放市场需求,我们测算全国屋顶分布式光伏安装规模空间超850GW。此外,"央国企+民企"联合投资新模式下,分布式光伏建设进程有望加速。

   2021M12硅料价格松动,带动组件价格下降至1.85-1.90元/W。我们预计组件价格1.8元/W将为需求放量临界点,对应地面电站系统成本4.1元/W,在利用小时数超1300的区域可实现6％的收益率。看点:自持电站结构调整优化收益质量,光伏EPC业务有望迎风而起

   电站运营(压舱石业务):①公司电站运营业绩稳定,2018-2020年收入稳定在30亿元左右,截至2021Q3公司自持电站规模达2.88GW。②电站结构调整优化收益质量。公司已出售1.2GW存量补贴项目,同时并入平价项目,持续优化资产和现金流质量。

   EPC业务(增长性业务):①受531政策及疫情影响,公司主动调整光伏EPC业务,导致近两年业绩下滑。②公司工程经验丰富,已积累超过3GW电站工程经验。整县推进大背景下,公司积极推进整县合作协议签定,EPC业务资源储备充足,有望于2022-2023年放量。

   运维(储备业务):随光伏行业装机容量增长,运维市场前景广阔,我们预计2025年市场需求超300亿元。公司运维经验丰富,运维电站规模达6GW,且成本控制能力较强,有望受益于市场放量。

   投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.27、8.60、10.09亿元,分别同比-10.20％、+101.39％、+17.28％,对应PE分别为53.79、26.71、22.77倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC收入波动、海外拓展不及预期