包钢股份(600010):稀土精矿量价齐升,稀土资产价值重估

重要事件:

   内蒙古包钢钢联股份有限公司与中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司续签《稀土精矿供应合同》,拟自2022年1月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨(干量,REO=51％),REO每增减1％,不含税价格增减527.2元/吨(干量),稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨(干量,REO=50％)。

   点评:稀土精矿进入提价期。由于公司和关联公司北方稀土是上下游关系,公司只向北方稀土销售稀土精矿。2022年公司和北方稀土的稀土精矿关联交易价格为26887.20元/吨,较2021年关联交易价格16269元/吨上涨10618.5元;稀土精矿交易总量为23万吨,较2021年稀土精矿交易总量18万吨增加5万吨。2022年公司稀土业务净利润将会大幅增加。

   公司稀土矿业储量产量均居世界首位。公司控股股东包钢集团拥有的白云鄂博主东矿资源总量7.16亿吨,已探明的稀土折氧化物储量3500万吨,公司通过与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》对白云鄂博主东矿铁矿石及相关资源拥有排他性购买权,集团在2020年原矿价格优惠幅度折合公司拥有主东矿稀土氧化物份额为30.7％,共1074.5万吨;公司具有白云鄂博矿西矿采矿权,稀土折氧化物储量约为1040万吨;公司拥有白云鄂博矿尾矿库,稀土折氧化物储量约1382万吨。公司合计拥有稀土折氧化物储量为3496.5万吨。公司稀土精矿产量超过全国50％,是全球最大的稀土上游资源供应商。

   投资建议与评级:预计2021-2023年公司营业收入为889.4/824.83/886.51亿元,归母净利润分别为43.22/63.45/89.23亿元。考虑到下游稀土需求增长推动公司稀土精矿关联交易价格上调,公司稀土氧化物储量巨大,以公司2022年稀土业务业绩和钢铁业务业绩,分别给予稀土业务38倍PE和钢铁业务5倍PE,公司合理估值在1879.8亿元,较当前股价有47.78％空间,给予"买入"评级。

   风险提示:新能源车和风电低于预期,导致稀土价格低于预期;钢铁供给增加导致钢价下行的风险;稀土精矿价格涨幅不及预期。