辉隆股份(002556):农资龙头并购海华,布局香料守望成长

公司介绍:上市十2年星光,布局薄荷醇再出发

   公司由安徽省供销社改制成立,2011年深交所上市后,已形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业和辉隆投融资四大板块业务。农资领域,公司具备120.0万吨/年复合肥、20.0万吨/年磷酸一铵和2.0万吨/年农药制剂产能,未来公司计划扩张50.0万吨/年复合肥,保持增长。精细化工领域,2019年,公司定增并购海华科技进入精细化工领域,目前已形成粗酚分离-间甲酚-百里香酚-薄荷醇(在建)全产业布局。目前公司具备0.8万吨/年间甲酚、0.4万吨/年百里香酚的产能,在建1.0万吨/年间甲酚和0.3万吨/年薄荷醇产能,新项目逐步投放,有望引领公司成长。

   间甲酚:重要化工中间体,国产替代未来可期

   间甲酚是重要的精细化工中间体,下游主要涵盖医药、维生素E和薄荷醇等,应用领域十分广泛。需求端,2018年,中国间甲酚表观消费量达到1.4万吨,较2017年同比增长14.2％,受益于下游拟除虫菊酯类农药、维生素E和薄荷醇用量快速增长,中国间甲酚需求稳步增加。供给端,全球间甲酚产能约为6万吨/年,海外产能占比接近81％,国内企业产能占比达到19％。

   受制于工艺限制,国外企业美国沙索、德国朗盛和日本三井等暂无扩张计划,海外供给较为稳定。国内企业,中国仅有海华科技具备规模化生产能力,总产能达到0.8万吨/年,产量达到0.6万吨左右,未来海华科技扩张1.0万吨/年产能,带动间甲酚国产替代。海华科技布局氯化甲苯水解和粗酚分离两种工艺,原料不受制于煤焦油分离,保障了生产的稳定性,市占率有望提升。

   薄荷醇:前景广阔的香料,合成替代市场崛起

   薄荷醇为有薄荷特殊香气的产品,主要用于口腔护理、食品饮料、香烟和香料等。需求端,全球薄荷醇年均消费量维持在4.0万吨以上,受益于下游口腔护理产品、拉米夫定(抗肝炎、艾滋病药物)和电子烟等消费量快速增加,薄荷醇需求仍有望快速增长。供给端,目前薄荷醇生产以天然提取法为主,其仍占据市场70％份额,合成法约占30％份额。天然薄荷醇产量不稳定,成本较高,正逐步被合成薄荷醇取代。合成法方面,德之馨和高砂等海外巨头垄断市场,国内海华科技、新和成、万华化学等纷纷布局,有望实现国产替代。公司掌握间甲酚到薄荷醇合成全产业链工艺,具备较强的成本优势,2022年上半年公司项目投产后有望率先抢占市场。

   农资行业:化肥农药景气仍旧,行业走向集中

   受益于全球人口稳步增加,种植业平稳增长,全球化肥和农药的需求有望小幅向上。国内限制氮肥、磷肥扩产,推进化肥、农药使用零增长,预计农化景气度基本平稳;同时国内强化农资行业整合,淘汰落后产能,未来农资行业结构优化,集中度有望持续提高。公司是安徽省供销社改制的企业,农资贸易布局全国,排名位列全国第四,竞争实力强劲;公司加强"工贸一体",持续提高化肥、农药生产自给率,完善产业链,经营规模和盈利能力有望抬升,成长性良好。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级公司是国内农资流通领域龙头企业,夯实工贸一体化,布局化工中间体-薄荷醇全产业链,发展快速,预计2021-2023年归属净利润分别为5.5、7.5、10.2亿元,首次给予"买入"评级。

   风险提示

   1、技术扩散风险;

   2、产业化延迟风险